3Q24收入利润同环比增长，注入优质资产完善产业升级布局

2024年10月31日公司披露2023年三季报，1-3Q24公司实现 营收5.60亿元，同比+24.96%；实现归母净利润0.79亿元，同比+18.07%。3Q24公司实现单季度营收2.22亿元，同比增长31.94%,环比+25.81%；单季度实现归母净利润0.29亿元，同比增长4.18%，扣非归母净利润为2245万元，同比提升5.49%。 半导体下游需求回暖利好设备零部件洗净业务，1-3Q24公司收入和利润均保持增长。1-3Q24综合毛利率为39.56%，3Q24单季 人民币(元)成交金额(百万元) 度毛利率为38.99%，环比小幅下降1.94pcts。期间费用方面， 1-3Q24公司期间费用率达到了24.34%，较上一年末增长了2.03pcts，主要系管理费用率和研发费用率的提升。营运指标方面，3Q24公司的存货周转天数和应收账款周转天数分别为71.44天和 90.60天，环比小幅下降，公司消化存货和回款速度略有提升。注入优质资产完善产业升级布局，导入半导体关键部件和功率半导体关键材料。根据公司公告，5M23公司与日本入江在国内合资设立安徽入江富乐德，进军真空阀和波纹管产品的生产制造； 7M24公司收购杭州之芯半导体，为拓展ALN和ESC等新品打下基础。10M24公司公告拟通过发行股份、可转债购买上海申和等59名交易对方持有的富乐华100%股权，富乐华是全球领先的功率半导体覆铜陶瓷载板生产商，也是公司控股股东旗下优质资产，收入规模较大，盈利能力强，1H24富乐华的营收和净利润分别为8.99亿元和1.28亿元。本次收购将助力公司完善产业升级，提高公司的资产质量及持续盈利能力，加速公司导入半导体零部件和功率半导体关键材料的生产制造。 75.00 65.00 55.00 45.00 35.00 25.00 15.00 231031 240131 240430 240731 成交金额富乐德沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 行业需求复苏利好公司精密洗净业务，我们预测公司24~26年分 别实现归母净利润为1.25、1.73和2.26亿元，分别同比 +40%/+39%/+30%，对应EPS分别为0.37/0.51/0.67元，公司股票现价对应PE估值为180/130/100倍，维持“增持”评级。 客户导入不及预期；下游需求不及预期；国际贸易摩擦；技术迭代不及预期；大客户产业链转移；限售股解禁。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 569 624 594 774 944 1,123 货币资金 103 754 393 147 174 204 增长率 9.6% -4.7% 30.3% 21.9% 19.0% 应收款项 134 152 174 220 240 255 主营业务成本 -357 -402 -367 -472 -567 -664 存货 67 85 82 114 122 125 %销售收入 62.8% 64.4% 61.7% 60.9% 60.1% 59.1% 其他流动资产 26 32 206 322 321 355 毛利 212 222 227 303 377 459 流动资产 330 1,024 856 803 856 939 %销售收入 37.2% 35.6% 38.3% 39.1% 39.9% 40.9% %总资产 36.4% 58.8% 52.6% 44.5% 42.8% 43.1% 营业税金及附加 -5 -5 -7 -8 -9 -11 长期投资 0 0 67 67 67 67 %销售收入 0.9% 0.8% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 487 615 615 842 974 1,056 销售费用 -34 -35 -37 -43 -49 -56 %总资产 53.9% 35.3% 37.8% 46.7% 48.7% 48.5% %销售收入 6.0% 5.7% 6.3% 5.5% 5.2% 5.0% 无形资产 59 76 75 86 98 110 管理费用 -43 -49 -57 -62 -71 -79 非流动资产 575 717 770 1,001 1,145 1,238 %销售收入 7.5% 7.9% 9.6% 8.0% 7.5% 7.0% %总资产 63.6% 41.2% 47.4% 55.5% 57.2% 56.9% 研发费用 -36 -41 -45 -62 -66 -79 资产总计 905 1,741 1,625 1,804 2,001 2,177 %销售收入 6.2% 6.6% 7.6% 8.0% 7.0% 7.0% 短期借款 55 30 3 59 71 16 息税前利润（EBIT） 95 91 81 128 182 234 应付款项 123 201 114 179 215 252 %销售收入 16.7% 14.6% 13.6% 16.6% 19.2% 20.9% 其他流动负债 22 29 32 41 52 61 财务费用 0 -2 7 3 -1 1 流动负债 200 260 150 279 337 329 %销售收入 0.0% 0.3% -1.2% -0.4% 0.1% -0.1% 长期贷款 16 65 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -5 -6 -2 0 0 其他长期负债 49 54 47 2 2 1 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 265 379 197 281 339 330 投资收益 0 0 3 2 3 5 普通股股东权益 640 1,362 1,429 1,523 1,662 1,847 %税前利润 0.0% n.a 2.8% 1.4% 1.5% 1.9% 其中：股本 254 338 338 338 338 338 营业利润 101 101 106 147 203 265 未分配利润 199 283 338 433 572 757 营业利润率 17.8% 16.2% 17.8% 18.9% 21.5% 23.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -2 -1 0 0 0 负债股东权益合计 905 1,741 1,625 1,804 2,001 2,177 税前利润利润率 10017.6% 9915.8% 10517.7% 14718.9% 20321.5% 26523.6% 比率分析 所得税 -12 -11 -16 -22 -31 -40 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.4% 10.8% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 88 88 89 125 173 226 每股收益 0.346 0.260 0.264 0.368 0.511 0.667 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.522 4.025 4.222 4.501 4.912 5.458 归属于母公司的净利润 88 88 89 125 173 226 每股经营现金净流 0.528 0.427 0.402 0.504 0.866 0.973 净利率 15.4% 14.1% 15.0% 16.1% 18.3% 20.1% 每股股利 0.000 0.080 0.080 0.090 0.100 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.73% 6.47% 6.25% 8.18% 10.41% 12.21% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.71% 5.06% 5.49% 6.91% 8.64% 10.36% 净利润 88 88 89 125 173 226 投入资本收益率 11.71% 5.57% 4.81% 6.91% 8.91% 10.70% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 47 58 73 84 99 112 主营业务收入增长率 17.94% 9.57% -4.75% 30.35% 21.91% 18.96% 非经营收益 0 5 -1 6 1 -2 EBIT增长率 6.31% -3.91% -11.29% 58.75% 41.41% 29.05% 营运资金变动 -1 -6 -24 -44 20 -6 净利润增长率 15.59% 0.26% 1.33% 39.64% 38.76% 30.43% 经营活动现金净流 134 145 136 171 293 329 总资产增长率 32.42% 92.42% -6.64% 11.00% 10.92% 8.78% 资本开支 -234 -151 -115 -319 -242 -205 资产管理能力 投资 0 0 -264 -79 0 0 应收账款周转天数 77.9 81.9 97.0 100.0 90.0 80.0 其他 0 0 4 2 3 5 存货周转天数 63.1 69.2 83.5 90.0 80.0 70.0 投资活动现金净流 -234 -151 -375 -396 -239 -200 应付账款周转天数 97.0 140.6 151.1 130.0 130.0 130.0 股权募资 0 658 0 0 0 0 固定资产周转天数 203.9 295.6 325.7 286.3 239.7 195.5 债权募资 66 25 -90 12 12 -54 偿债能力 其他 -5 -24 -35 -33 -38 -44 净负债/股东权益 -5.07% -48.37% -41.22% -24.05% -22.94% -25.25% 筹资活动现金净流 61 658 -125 -20 -26 -98 EBIT利息保障倍数 -346.1 47.2 -11.2 -37.1 168.7 -245.4 现金净流量 -40 651 -364 -246 28 31 资产负债率 29.27% 21.76% 12.10% 15.59% 16.95% 15.16% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 0 0 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-11-18 增持 31.81 35.16～35.16 2 2024-04-29 增持 20.32 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 77.00 68.00 59.00 50.00 41.00 32.00 23.00 221230 230330 230630 230930 231231 240331 14.00 成交量 1,000 800 600 400 200 240630 240930 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、