1Q25营收实现同环比增长。公司主要产品包括存储器（SPINOR、SLCNAND、DRAM）、微控制器（ARM核、RISC-V内核MCU）和传感器（触控、指纹识别芯片）。受益于行业回暖，24年实现营收73.56亿元(YoY+27.7%)，扣非归母净利润10.3亿元(YoY+3660.8%)，毛利率38.0%(YoY+3.58pct)。1Q25在国补政策推动下，存储与计算及网通市场持续增长，单季度营收19.09亿元(YoY+17.32%，QoQ+11.88%)，扣非归母净利润2.24亿元 (YoY+21.83%，QoQ-11.52%)，4Q24MCU毛利率短期回落，进入1Q25各产品线毛利率改善，综合毛利率为37.44%(YoY-0.72pct，QoQ+4.27pct)。
NorFlash保持优势，利基DRAM营收及出货量同比翻倍以上增长。24年存储芯片业务营收51.94亿元(YoY+27.39%)，毛利率40.27%(YoY+7.28pct)。其中，NORFlash全球市场位列第二，55nm工艺全系列量产；SLCNANDFlash营收和出货量同比良好增长，车规产品搭配NorFlash加速扩展；DRAM自有品牌营收及出货量同比翻倍以上增长，预计随存储原厂退出利基DRAM市场，公司有望加速提升。公司与长鑫存储关联交易额度24年为10.18亿元，25年预计11.61亿（YoY+14%）。
MCU出货量创历史新高，车规中高端产品持续布局。24年MCU及模拟产品营收17.06亿元(YoY+29.56%)，毛利率36.50%(YoY-6.60pct)。MCU产品营收及出货量同比增长，出货量创历史新高，已量产63大系列、700余款MCU，工业与消费为前两大营收领域。汽车应用领域推出GD32A7系列高性能MCU，新增募投项目投资约12亿元完善汽车MCU产品布局。
传感器PC应用拓展，外延收购拓宽模拟产品线。24年传感器营收4.48亿元(YoY+27.20%)，毛利率16.46%(YoY+0.46pct)，手机市场份额持续增长，PC领域推出两款指纹识别解决方案并进入微软AVL准入供应商名单。公司外延收购苏州赛芯加强电池管理和锂电保护技术储备，模拟产品线持续丰富。
投资建议：看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案多维增长空间，预计25-27年归母净利润15.73//20.49/24.62亿元（前值16.27/20.47亿元），当前股价对应PE倍数为55/42/35倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。
