2Q24营收与利润同环比增长，各产品线持续改善

证券研究报告|2024年09月09日 核心观点公司研究·财报点评 2Q24营收利润同环比增长显著。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为SPINOR、SLCNAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核，传感器包括触控和指纹识别芯片。2Q24公司实现营收19.82亿元(YoY+21.99%，QoQ+21.78%)，归母净利润3.12 亿元(YoY+67.95%，QoQ+52.46%)，扣非归母净利润2.9亿元(YoY+99.25%，QoQ+57.66%)，毛利率38.15%(YoY+8.70pct，QoQ-0.01pct)。 市场需求回暖，存储、MCU与传感器营收均实现同比增长。1H24在消费市场、网通等市场增长驱动下，Flash产品出货量大幅增长，存储产品实现营收26.05亿元（占72%），同比增长29.41%。得益于光伏、工控、光模块等工业领域与消费应用出货量增长，叠加汽车产品渗透率提升，MCU实现营收约8.05亿元（占22%），同比增长4.27%。此外，传感器的产品实现营收约1.92亿元（占5%），同比增长8.47%。 存储产品领域NorFlash保持优势，下游应用持续拓宽。公司SPINORFlash全球排名第二，可提供13种容量（512Kb-2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格及20多种不同封装选项，车规级SPINANDFlash实现2Mb-8Gb全容量覆盖，已在智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等应用；SLCNand搭配NorFlash进入各类客户。DDR3已在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域应用；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片。 32位MCU温和复苏，围绕MCU生态建设模拟产品。公司GD32MCU已量产51个系列、超600款产品，内核覆盖ARM®Cortex®-M3、M4、M23、M33及M7，全球首推并量产基于RISC-V的32位MCU，覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，车规MCU逐步覆盖车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等车用场景。根据WSTS预计，全球MCU市场24-24年增速分别为1.6%、5.2%，随汽车、工业等智能化提升，需求结构改善叠加行业增长，公司MCU业务走向回暖区间。此外，公司拥有GD30系列模拟产品，围绕MCU生态覆盖专用电源管理、高性能电源、电机驱动、锂电池管理、模数转换器(ADC)及多种电压基准产品。 投资建议：基于公司国内存储芯片和MCU芯片设计的龙头地位，根据行业增速略调整出货量，我们预计24-26年公司归母净利润10.53/15.50/19.86亿元（前值10.53/15.63/20.04亿元），当前股价对应PE倍数为47/32/25倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,130 5,761 7,475 9,402 10,885 (+/-%) -4.5% -29.1% 29.8% 25.8% 15.8% 净利润(百万元) 2053 161 1053 1550 1986 (+/-%) -12.2% -92.1% 553.4% 47.2% 28.2% 每股收益（元） 3.08 0.24 1.58 2.32 2.98 EBITMargin 26.8% 5.7% 8.3% 12.1% 15.2% 净资产收益率（ROE） 13.5% 1.1% 7.8% 14.1% 25.5% 市盈率（PE） 24.1 306.6 46.9 31.9 24.9 EV/EBITDA 20.7 74.0 60.6 39.3 30.4 市净率（PB） 3.25 3.25 3.66 4.49 6.34 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 联系人：李书颖联系人：连欣然 0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价67.64元 总市值/流通市值45040/44963百万元 52周最高价/最低价110.22/55.20元 近3个月日均成交额1225.22百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《兆易创新（603986.SH）-一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标》——2024-04-22 《兆易创新（603986.SH）-毛利率环比改善，存储和MCU回暖在即》——2023-10-26 《兆易创新（603986.SH）-股权激励方案发布，中长期成长目标确立》——2023-07-06 《兆易创新（603986.SH）-长期看好汽车和工控多元化布局》— —2023-05-03 兆易创新（603986.SH） 2Q24营收与利润同环比增长，各产品线持续改善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 6875 7266 6913 7018 7066 营业收入 8130 5761 7475 9402 10885 应收款项 186 140 182 228 264 营业成本 4255 3778 4831 5982 6769 存货净额 2154 1991 2652 3284 3704 营业税金及附加 72 25 44 60 60 其他流动资产 2199 2206 2180 2202 2204 销售费用 266 270 314 357 381 流动资产合计 11415 11603 11926 12732 13237 管理费用 425 370 420 451 490 固定资产 1005 1094 1443 1711 1911 研发费用 936 990 1248 1410 1535 无形资产及其他 300 244 227 209 191 财务费用 (343) (258) (129) (7) 149 其他长期资产 3913 3489 3489 3489 3489 投资收益 51 83 59 64 69 长期股权投资 12 26 26 26 26 资产减值及公允价值变动 (426) (625) (156) (133) (154) 资产总计 16645 16456 17110 18166 18853 其他 78 76 76 76 76 短期借款及交易性金融负债 34 42 2081 5366 9065 营业利润 2222 120 727 1155 1492 应付款项 479 502 668 828 934 营业外净收支 41 5 88 45 46 其他流动负债 683 442 580 709 797 利润总额 2262 125 815 1200 1538 流动负债合计 1197 986 3329 6904 10796 所得税费用 210 (36) (238) (350) (449) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 263 270 280 262 262 归属于母公司净利润 2053 161 1053 1550 1986 长期负债合计 263 270 280 262 262 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1460 1256 3609 7166 11058 净利润 2053 161 1053 1550 1986 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 419 613 82 102 115 股东权益 15186 15200 13501 11001 7796 折旧摊销 284 357 256 298 339 负债和股东权益总计 16645 16456 17110 18166 18853 公允价值变动损失 7 12 74 31 39 财务费用 (102) (7) (129) (7) 149 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (1326) 790 (436) (461) (303) 每股收益 3.08 0.24 1.58 2.32 2.98 其它 (385) (739) 47 (95) (264) 每股红利 1.07 0.63 4.13 6.07 7.78 经营活动现金流 950 1187 947 1418 2062 每股净资产 22.77 22.79 20.24 16.50 11.69 资本开支 (551) (348) (587) (549) (521) ROIC 17% 4% 7% 11% 15% 其它投资现金流 507 53 0 0 0 ROE 14% 1% 8% 14% 25% 投资活动现金流 (44) (295) (587) (549) (521) 毛利率 48% 34% 35% 36% 38% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 27% 6% 8% 12% 15% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 30% 12% 12% 15% 18% 支付股利、利息 (715) (421) (2752) (4050) (5191) 收入增长 -4% -29% 30% 26% 16% 其它融资现金流 (66) (151) 2039 3286 3699 净利润增长率 -12% -92% 553% 47% 28% 融资活动现金流 (780) (573) (713) (764) (1493) 资产负债率 9% 8% 21% 39% 59% 现金净变动 240 344 (353) 105 48 息率 1.4% 0.9% 5.6% 8.2% 10.5% 货币资金的期初余额 6547 6787 7131 6778 6883 P/E 24.1 306.6 46.9 31.9 24.9 货币资金的期末余额 6787 7131 6778 6883 6931 P/B 3.3 3.3 3.7 4.5 6.3 企业自由现金流 382 1222 32 763 1647 EV/EBITDA 20.7 74.0 60.6 39.3 30.4 权益自由现金流 316 1070 2238 4057 5153 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3