公司信息更新报告：2023Q4业绩同环比改善，结构升级持续，博锐子品牌高速增长

2023Q4业绩改善，长期结构升级及博锐增长有望持续，维持“买入”评级2023年公司实现营收50.6亿元（同比+9.35%，下同），归母净利润10.2亿元（+23.9%），扣非归母净利润8.86亿元（+14.88%）。单季度上看2023Q4实现营收10.66亿元（+16.72%），归母净利润1.93亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72亿元（+138.61%），单季度业绩改善。考虑费用投入阶段性增加，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.80/13.56/15.47亿元（2024-2025年原值为13.37/15.47亿元），对应EPS为2.71/3.11/3.55元，当前股价对应PE为18.3/16.0/14.0倍，长期维度看好渠道/产品矩阵完善带动博锐持续增长，以及结构性升级提盈利，维持“买入”评级。 2023年子品牌博锐及中高端产品占比持续提升 分品牌，2023年博锐品牌实现营收8.69亿元（+115.48%），销售额占比17.17%（+8.44pct），预计飞科品牌营收保持稳定。产品结构上看，2023年公司中高端产品占比提升5.73pct至50.95%。分销售模式，2023年直销模式收入26.02亿元（+9.94%），经销模式收入24.5亿元（+8.9%）。展望后续，渠道优化+推新有望带动博锐增长，高速吹风机及便携剃须刀或持续渗透拉动整体业绩增长。 自产比例提升+结构升级+渠道优化共振带动毛利率持续提升 2023年毛利率57.1%（+3.47pct），2023Q4毛利率54.8%（+1.08pct），毛利率提升主要系中高端产品占比提升+自产比例提升。分销售模式上看，2023年直销模式毛利率67.17%（-0.38pct），经销模式毛利率46.33%（+7.43pct），经销模式毛利率提升或系公司优化渠道营销模式例如经销商转运营服务商降低经营成本。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.5/+0.03/+0.04/-0.01pct。 2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct，单季度管理费用率提升或系折旧和摊销费用增加。综合影响下2023年公司净利率20.15%（+2.37pct），扣非净利率17.51%（+0.84pct）；2023Q4净利率18.07%（+9.21pct），扣非净利率16.14%（+8.24pct），单季度净利率显著提升主要系同期低基数+本期毛利率提升/费用率改善以及重获高新企业认定使得所得税费用减少。 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 1、2023Q4业绩改善，中高端及博锐子品牌销售占比持续提升 2023年公司实现营收50.6亿元（+9.35%），归母净利润10.2亿元（+23.9%），扣非归母净利润8.86亿元（+14.88%）。单季度上看2023Q4实现营收10.66亿元（+16.72%），归母净利润1.93亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72亿元（+138.61%），单季度在营收和利润低基数下实现恢复性增长。 图1：2023年公司实现营收50.6亿元（+9.35%） 图2：2023Q4公司实现营收10.66亿元（+16.72%），恢复正增长 图3：2023年公司实现扣非净利润8.86亿元（+14.88%）图4：2023Q4公司实现扣非净利润1.72亿元（+138.61%） 营收拆分上看，中高端产品以及子品牌博锐占比持续提升。 （1）分品类：2023年个护电器营收47.69亿元（+9.7%），生活电器营收0.99亿元（-24.29%），其他产品营收1.8亿元（+33.77%）。（2）分区域：2023年国内营收50.42亿元（+9.5%），国外营收0.06亿元（-28.27%）。（3）分销售模式：2023年直销收入26.02亿元（+9.94%），经销收入24.5亿元（+8.9%）。 2023年公司中高端产品占比同比提升5.73pct至50.95%。子品牌博锐2023年营收8.69亿元（+115.48%），销售额占比同比提升8.44pct至17.17%，预计飞科主品牌2023年营收同比基本持平。 2、2023Q4毛利率持续提升，净利率同环比改善 2.1、盈利能力：结构升级+提升自产比例+渠道模式优化带动2023年及2023Q4毛利率持续提升 （1）毛利率：2023年毛利率57.1%（+3.47pct），其中2023Q4毛利率54.8%（+1.08pct），毛利率提升一方面系中高端产品占比提升，另一方面系部分产品由OEM转为自产（2023年公司外销生产数量占总产量比重下降12.92pct至31.88%）。 分品类上看，2023年个护电器毛利率57.77 %（+3.52pct），生活电器毛利率41.63%（+1.94pct），其他产品毛利率47.16%（+1.02pct）。直销模式毛利率67.17%（-0.38pct），经销模式毛利率46.33%（+7.43pct），经销模式毛利率提升或系公司优化渠道营销模式例如经销商转运营服务商降低经营成本。 （2）净利率：2023年公司净利率20.15%（+2.37pct），扣非净利率17.51%（+0.84pct）；2023Q4净利率18.07%（+9.21pct），扣非净利率16.14%（+8.24pct）。 单季度净利率较大幅度提升一方面系毛利率提升，另一方面系2022Q4同期较大信用减值损失导致的低基数以及本期所得税费用减少。 图5：2023年公司整体毛利率同比+3.47pct，扣非净利率同比+0.84pct 图6：2023Q4公司整体毛利率同比+1.08pct，扣非净利率同比+8.24pct （3） 费用端：2023年销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为29.19%/3.51%/1.96%/-0.13%，同比分别+4.5/+0.03/+0.04/-0.01pct。2023Q4销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为31.7%/6.03%/2.04%/-0.16%， 同比分别-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct，单季度销售费用率下降或系收入改善摊薄，管理费用率提升或系在建工程转固使得折旧和摊销费用增加。 图7：2023年公司期间费用率同比+4.56pct，主要系销售费用率提升 图8：2023Q4销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct 2.2、营运能力：存货/应收账款周转效率有所提升，现金流状况良好 （1）存货：截至2023年年末，公司存货为4.73亿元（-27.52%），或主要系本期集中进行了剃须刀产品更新换代以及电吹风产品结构调整，存货周转天数93天（-15天），库存周转效率良好。 （2）应收账款：截至2023年年末，公司应收账款为2.42亿元（-12.65%），应收账款周转天数18天（-8天），回款能力持续提升。 图9：2023年公司存货周转效率提升，或系公司产品结构调整以及更新换代落地 图10：2023年公司回款能力保持相对健康状况 （3）现金流：2023年经营性现金净额为13.11亿元（+60.66%），主要系本期营业收入增加，现金回流增加所致。投资性现金净额为-4.03亿元（-91.94%），主要系本期购买理财产品金额增加所致。筹资性现金净额为-8.91亿元（-99.01%），主要系本期支付现金股利增加所致。 基于公司较好的盈利情况、现金流情况以及后续资金使用规划预期，公司拟以2023年12月31日的总股本435,600,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利23.00元（含税），共计分配现金红利10.02亿元，占2023年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为98.26%，较2020-2022年82.89%的平均现金分红比例有所提升。 3、盈利预测与投资建议 2023年公司实现营收50.6亿元（同比+9.35%，下同），归母净利润10.2亿元（+23.9%），扣非归母净利润8.86亿元（+14.88%）。单季度上看2023Q4实现营收10.66亿元（+16.72%），归母净利润1.93亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72亿元（+138.61%），单季度业绩改善。考虑费用投入阶段性增加，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.80/13.56/15.47亿元（2024-2025年原值为13.37/15.47亿元），对应EPS为2.71/3.11/3.55元，当前股价对应PE为18.3/16.0/14.0倍，长期维度看好渠道/产品矩阵完善带动博锐持续增长，以及结构性升级提盈利，维持“买入”评级。 4、风险提示 新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 附：财务预测摘要