贵金属
- 黄金：一季度黄金ETF流入推高全球总需求，中期仍具备上涨动能。短期特朗普释放缓和关税信号缓解避险情绪，美国近期经济硬数据整体表现韧性，一季度GDP因进口大增转负，但并未大幅低于市场预期，4月非农就业人口17.7万人（前值18.5，预期值13），失业率也符合预期，一方面降低了经济衰退的担忧，另一方面也推迟了美联储的降息时间。供需方面，2025Q1全球黄金投资总需求量为552吨，同比暴增170%，其中黄金ETF净流入226吨，成为推高一季度投资总需求的最主要因素。一季度全球央行净购金244吨，同比减少21%，但与过去3年全球央行持续大规模购金的季度平均水平持平，表明购金态势依旧强劲。
- 建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
工业金属
- 铜：库存继续回落，短期关税缓和铜价反弹。宏观方面，特朗普关税态度缓和后，市场风险偏好短期提升，铜价迎来一波修复行情。近期美国经济硬数据体现一定韧性，对铜价形成一定支撑；库存端，本周全球铜库存58.2万吨，环比-5.8万吨，其中国内去库6.8万吨；供给端，现货精矿TC下挫至-40.3美元/干吨，全球原料趋紧格局保持，进口铜元素整体偏低，叠加冶炼环节利润受限，供给端压力上行；需求端，一季度电网投资完成额956亿元，同比+24.8%，精铜杆开工率环比微增，对铜价形成支撑，而中期铜价仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变。
- 铝：美联储偏鸽&国内政策共振，短期铝价震荡运行。供给方面，山东地区电解铝企业继续执行产能置换计划，转移部分产能至云南地区，对电解铝行业整体开工影响不大；此外，广西地区电解铝企业继续释放前期成本压力下减产的产能。需求方面，甘肃、四川地区铝棒企业反馈，目前需求不佳，订单不足，因此减产运行，本周铝棒产量有所减少；铝板企业生产较为稳定，本周并未传出增减产消息。短期看，供应继续增加，成本对铝价的支撑力度预计减弱，但铝锭社会库存预计继续减少，国家政策将继续提振市场情绪，预计现货铝价震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。
- 镍：原料成本支撑镍盐价格偏强运行。供应端，镍盐厂成本支撑较强，对镍盐的报价较为坚挺；据SMM，部分镍盐厂的原料库存不足，5月或有减产。需求端，本周由于低价回收料生产的硫酸镍流通量趋紧，镍盐厂对原生料生产的硫酸镍询价活跃度明显提升。部分镍盐厂提高了对镍盐的价格接受度。后市看，基于原料供应紧张、成本支撑稳固及下游需求依然强劲的基本面因素，预计短期内镍价呈现温和上涨格局。
- 建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
能源金属
- 锂：成本压力显化锂盐开工持续收窄，静待锂盐库存拐点。本周锂盐产量环比收窄，累库进程趋缓。在当前价格水平下，盐厂成本压力逐步显化，对实际开工形成持续压制，产能利用率已从3月初高位52%降至当前45%。结构上，锂辉石、云母、回收开工率受成本压力影响，开工率均有不同程度下行，而盐湖开工率随天气转热有提升趋势。综合看，我们认为行业供给端受成本及库存压力开工将受到进一步限制，对锂价形成支撑，但难对锂价形成显著上行驱动，预计短期锂价以震荡为主，关注各环节去库进程。
- 钴：原料紧张支撑钴价维持高位震荡。本周国内电解钴价格涨0.7%至24.2万元/吨，硫酸钴涨0.1%至4.94万元/吨；MB钴持平于15.80美元/磅；钴中间品涨0.8%至11.90美元/磅，折扣系数涨0.63pct至75.3%。供应端，由于原材料库存日益紧张，大多数生产厂家拒绝低价甩货，报价继续维持在高位。需求端，尽管市场整体活跃度不高，但部分厂商为确保生产线的稳定运营，依然对钴盐保持一定的采购需求，促使成交价格在高位保持稳定。预计节后钴盐仍以高位震荡为主。
- 金属硅：库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。中国社会库存60.3万吨，周度增长0.1万吨。成本端锂煤新疆1500元/吨，周跌6.3%；4月蒙东电价0.45元/kWh，月跌2.8%，新疆电价0.37元/kWh，月跌0.9%，云南电价0.44元/kWh，月涨2.5%，四川电价0.62元/kWh，月跌0.7%，重庆电价0.63元/kWh，月跌9.3%。本周云南&四川&新疆金属硅周度产量3.02万吨，周度减少0.001万吨。需求端，有机硅单体厂开工较为稳定，对金属硅需求持稳；多晶硅厂生产稳定，对金属硅需求持稳；铝合金厂家按需采购工业硅，对金属硅需求持稳，金属硅三大下游总需求变动较小。短期来看，供应端，西南地区新增开炉和北方地区新增停炉减产，产量有一定变动，整体4月份产量较3月份有减少。需求并没有出现明显好转。虽然市场供需预期持续恶化促使短期内价格继续承压，但已经跌破成本的价格继续下跌空间极为有限。
- 建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
稀土&磁材
- 价格：中钇富铕矿、稀土精矿、轻稀土镨钕、轻稀土镧铈、重稀土铽、重稀土镝价格均有所上涨。
- 进出口：未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿、氧化镨钕、稀土永磁月度进口量均有所下降。
风险提示
- 全球经济复苏不及预期风险
- 地缘政治风险
- 美联储超预期紧缩风险
