有色金属行业跟踪周报：美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回调

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报有色金属 美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回调 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（3月31日4月4日），有色板块本周下跌286，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块上涨043，小金属板块下跌114，贵金属板块下跌124，能源金属板块下跌177，工业金属板块下跌436。工业金属方面，对等关税大幅提升市场对美国 2025年04月06日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxwdwzqcomcn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyddwzqcomcn 行业走势 及全球经济下行的担忧，此外美联储并未在本周做出加快降息的承诺，工业金属价有色金属沪深300 格录得大幅下跌，预期短期走势偏弱。贵金属方面，本周美国关税政策大超预期背 景下，市场对美国及全球经济下行的预期进一步强化，显著提升黄金的避险属性，然而在全球资产的抛售潮中，流动性的冲击使得Comex黄金价格冲高回落，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 周观点： 铜：美国关税政策大超预期，经济衰退预期与价差交易回吐双重作用下铜价大幅下跌。截至4月4日，伦铜报收8780美元吨，周环比下跌1036；沪铜报收78860元吨，周环比下跌331。供给端，截至4月4日，本周现货TC下跌至26美元吨，粗铜加 工费下跌至900950元吨，供给端受限情况延续；需求方面，3、4月空调排产同比均有10以上的增幅，但铜价高位依旧抑制部分需求。本周市场依旧受到美国关税政策主导：1）本周四美国关税落地，整体税率幅度大超预期，市场对美国及全球经济下行的担忧加剧；2）虽然本周对铜关税尚未落地，但依旧预期将于数周内落地，利差交易窗口正在快速关闭，市场受到经济衰退预期以及利差交易回吐的双重利空影响，海内外铜价于本周录得大幅下跌，预计短期铜价将持续维持弱势震荡。 17 13 9 5 1 3 7 11 15 19 23 2024482024862024124202543 相关研究 《美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元盎司》 20250330 《美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，有色金属价格冲高回落整理》 铝：社库去库加快，关税政策抬升衰退预期，海内外铝价环比下跌。截至4月4日，本周LME铝报收2379元吨，较上周下跌663；沪铝报收20420元吨，较上周下跌190。供应端，本周我国仅有青海地区投产少量新增产能，电解铝行业理论运行产 能438050万吨，较上周增加1万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长05，铝棒企业产能利用率环比下降01，电解铝的理论需求有所上升。本周社会库存环降38万吨至799万吨，去库速率开始加快；本周在海外对等关税政策下，市场对未来全球经济下行的预期正在加强，本周海内外原铝价格环比下跌，短期预计铝价维持震荡走势。 黄金：对等关税政策大幅提升市场避险需求，流动性冲击使得Comex黄金冲高回落。截至4月4日，COMEX黄金收盘价为30561美元盎司，周环比下跌199；SHFE黄金收盘价为73904元克，周环比上涨405。经济层面，本周大非农数据好于预期， 显示出美国当下劳动力市场并未显著恶化，从而一定程度上缓解了市场对于美国迅速陷入衰退的担忧，但薪资增速的持续放缓与失业率的持续上行仍显示出经济正在经历边际下行；此外，周美联储并未向市场表达提前降息的承诺，“滞胀的”风险约束联储降息的节奏。政策层面，本周美国宣布对贸易伙伴设立10的“最低基准关税”，并拟对欧盟、中国、日本、韩国、泰国、越南、印度尼西亚、马来西亚、柬埔寨、印度等贸易伙伴征收10至49的对等关税，惠誉数据显示，美国的有效关税税率从去年的25飙升至225，为1909年以来的最高值，市场对于美国和全球经济的担忧上升，避险情绪快速升温。本周美国关税政策大超预期背景下，市场对美国及全球经济下行的预期进一步强化，显著提升黄金的避险属性，然而在全球资产的抛售潮中，流动性的冲击使得Comex黄金价格冲高回落，看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 20250323 119 东吴证券研究所 内容目录 1本周行情回顾：上证综指下跌028，申万有色金属排名靠后5 2本周基本面回顾6 21工业金属：美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回 调6 211铜：美国关税政策大超预期，经济衰退预期与价差交易回吐双重作用下铜价大幅下跌8 212铝：社库去库加快，关税政策抬升衰退预期，海内外铝价环比下跌9 213锌：锌库存环比下降，价格环比下跌10 214锡：库存升降不一，锡价维持震荡走势11 22贵金属：对等关税政策大幅提升市场避险需求，流动性冲击使得Comex黄金冲高回落 11 23稀土：缅甸地震导致进口矿进口量下降，本周稀土价格环比上涨14 3本周新闻17 31宏观新闻17 32大宗交易新闻17 321赣锋锂业17 322紫金矿业18 323中金黄金18 4风险提示18 219 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）5 图3：有色子行业周涨跌幅（）5 图4：本周涨幅前公司（）6 图5：本周跌幅前公司（）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年4月4日）6 图7：LME铜价及库存9 图8：SHFE铜价及库存9 图9：铜粗炼加工费（美元干吨）9 图10：铜精废价差（元吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金13 图20：实际利率与Comex黄金13 图21：美国国债长短期利差（）13 图22：金银比（金价银价）13 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元千克）14 图27：氧化镧价格（元吨）14 图28：氧化铈价格（元吨）14 图29：氧化镝价格（元千克）15 图30：氧化铽价格（元千克）15 图31：国内钼精矿报价（元吨）15 图32：国内钨精矿报价（元吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元吨）16 图34：长江现货市场电解锰报价（元吨）16 图35：长江现货市场锑锭报价（元吨）16 图36：国产海绵钛报价（元千克）16 图37：国产精铋9999报价（元吨）16 图38：国内精铟9999报价（元千克）16 图39：钽铁矿3035报价（美元磅）17 图40：国产二氧化锗99999报价（元千克）17 319 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表8 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表14 419 1本周行情回顾：上证综指下跌028，申万有色金属排名靠后 周内上证综指下跌028，31个申万行业分类有10个行业上涨；其中有色金属下跌286，排名第28位（2831），跑输上证指数259个百分点。在全部申万一级行业中，公用事业（255），农林牧渔（151），医药生物（120）排名前三。周内申万有色金属类二级行业涨跌互现。其中，金属新材料板块上涨043，小金属板块下跌114，贵金属板块下跌124，能源金属板块下跌177，工业金属板块下跌436。 图1：申万一级行业周涨跌幅（） 3 2 1 0 1 2 3 公用事业农林牧渔医药生物美容理 银行交运输 社会务 料 综” 铁 化 环 上证指数 材料 贸售 地产 工制 基化工 非银金计国工 设 电子有色金属 用电电力设 W 4 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）图3：有色子行业周涨跌幅（） 043 114 124 130 067078 119126 295 359 510 12 0 1 2 3 4 5 0 2 4 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为西部黄金（1137）、翔鹭钨业（778）、 519 东吴证券研究所 怡球资源（476），跌幅前三的公司为焦作万方（954）、洛阳钼业（623）、盛达资源（590）。 图4：本周涨幅前公司（）图5：本周跌幅前公司（） 21137 0 778 8 6 476 4 2 0 623 954 0 1 12 4 6 8 西部10 12 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年4月4日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993SH 洛阳钼业 723 623 487 872 601899SH 紫金矿业 1711 578 557 1316 000933SZ 神火股份 1835 192 219 858 603799SH 华友钴业 3323 446 247 1357 000807SZ 云铝股份 1685 299 283 2454 002460SZ 赣锋锂业 3370 065 038 374 600547SH 山东黄金 2619 154 257 1573 000975SZ 山金国际 1824 246 500 1867 300618SZ 寒锐钴业 3567 190 138 563 002466SZ 天齐锂业 3026 098 020 830 300224SZ 正海磁材 1355 066 289 1007 002240SZ 盛新锂能 1280 078 063 711 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2本周基本面回顾 21工业金属：美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回调 经济层面，美国非农就业数据好于预期，美联储并未对降息做出提前承诺。本周， 619 东吴证券研究所 美国3月ISM制业PMI录得49，低于预期的495；美国3月ISM非制业PMI录得508，低于预期的53；美国3月新增非农人口228万人，高于预期的135万人；美国3月失业率录得42，高于预期的41；美国3月平均每小时工资年率录得38，低于预期的39。整体而言，本次大非农数据好于预期，显示出美国当下劳动力市场并未显著恶化，从而一定程度上缓解了市场对于美国迅速陷入衰退的担忧，但薪资增速的持续放缓与失业率的持续上行仍显示出经济正在经历边际下行；此外，周美联储并未向市场表达提前降息的承诺，“滞胀的”风险约束联储降息的节奏。 政策层面，美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温。继上周特朗普宣布对所有进口W征收25关税后，本周美国宣布对贸易伙伴设立10的“最低基准关税”，并拟对欧盟、中国、日本、韩国、泰国、越南、印度尼西亚、马来西亚、柬埔寨、印度 等贸易伙伴征收10至49的对等关税，惠誉数据显示，美国的有效关税税率从去年的25飙升至225，为1909年以来的最高值，市场对于美国和全球经济的担忧上升，避险情绪快速升温，工业金属价格于本周录得大幅回调，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。 表1：工业金属价格周度变化表 工业金属 本周价格 周变化 周环比 月环比 年同比 LME价格 LME3月期铜（美元吨） 8780 1015 1036 856 703 LME3月期铝（美元吨） 2379 169 663 1155 329 LME3月期铅（美元吨） 1906 120 590 546 1077 LME3月期锌（美元吨） 2657 200 700 781 041 LME3月期镍（美元吨） 14758 1622 990 1004 1