有色金属行业周度报告：美国经济数据超预期压制贵金属价格，工业金属春节期间震荡偏强

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美国经济数据超预期压制贵金属价格，工业金属春节期间震荡偏强 2024年2月18日 美国经济数据超预期压制贵金属价格，工业金属春节期间震荡偏强。美国1月核心CPI同比增3.9%（预期3.7%，前值3.9%），美国2月10日当周首次申请失业救济人数21.2万人（预期22万人，前值21.8 万人）。通胀以及就业数据仍有韧性，美联储3月降息概率进一步下降，贵金属价格短期承压。国内方面，伴随节后下游复工，以及前期各地房地产优化政策落地，需求回暖有望支撑金属价格上行趋势。 节后需求有望回暖，支撑铝价上行。春节假期前SHFE铝价涨0.08% 至18905元/吨。春节假期期间LME铝价跌0.25%至2216美元/吨。据百川盈孚，春节假期前铝棒开工率下降4.39个pct至44.3%。供应方面，当前电解铝产能运行平稳，据百川盈孚，前期云南以及四川等地减产产能暂未复产。需求方面，春节假期来临，部分下游加工企业加快减停产，致使开工率持续下降，但我们预计伴随节后下游陆续复产，需求回暖有望支撑铝价。成本方面，当前运输以及矿石供应短缺仍限制氧化铝生产，铝价继续受成本端支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 铜矿供应短缺叠加需求回暖有望支撑铜价上行趋势。春节假期前SHFE铜价跌1.26%至67960元/吨。春节假期期间LME铜价涨3.4%至8472美元/吨。春节前进口铜精矿TC价格持续走跌至22美元/吨。宏观方 面，美国1月核心CPI同比增3.9%（预期3.7%，前值3.9%），美联储3月降息概率进一步下降，LME铜价2月13日下降0.32%。基本面方面，受矿石供应短缺以及国内冶炼产能扩张影响，国内精矿加工费继续下降，进而或影响铜冶炼端供给。需求方面，传统需求电力及家电等领域有望继续对铜需求形成支撑，新能源新兴领域对铜需求驱动较为明显，我们预计伴随节后下游开工率回升，需求回暖有望支撑铜价上行趋势。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 美国经济数据超预期，贵金属价格短期承压。春节假期期间伦敦金现货价跌0.55%至2013.06美元/盎司，伦敦银现货价涨1.57%至23.01美元/盎司。SPDR黄金持仓837.9吨，环比降4.03吨；SLV白银持仓 1.35万吨，环比降96.8吨。美十年期国债收益率4.3%，环比上升13个pct，美国10-1年期国债长短利差0.69%，环比下降0.01个pct。美国1月核心CPI同比增3.9%（预期3.7%，前值3.9%），美国2月10日当周首次申请失业救济人数21.2万人（预期22万人，前值21.8万人）。通胀以及就业数据仍有韧性，美联储3月降息概率进一步下降，伦敦金现货价2月13日下降1.34%至1992美元/盎司。虽然1月美国CPI同比增速高于预期，但美国通胀仍在降温通道内，我们预计伴随美国通胀继续降温，美联储年内仍有望进入降息周期，贵金属价格有望 企稳回升。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 节前能源金属价格维稳运行。春节前一周广期所碳酸锂2407价格跌 3.9%至9.63万元/吨，百川工碳和电碳价格均环比持平至9和9.7万元 /吨，氢氧化锂价格环比持平至8.875万元/吨。碳酸锂市场价格延续稳定，节前市场交易活动减少，正极材料企业面临迅速下行的碳酸锂价格，进货意愿较为谨慎，部分企业甚至出现减量砍单情况，同时，节前备货需求接近尾声，需求支撑也有所减弱。锂盐消费进入淡季，供应端降速稍缓，锂盐供给充足，累库预期将延续。MB钴（标准级）报价环比持平至13.35美元/磅，MB钴（合金级）报价环比增2.6%至 16.68美元/磅。下游部分企业进行年前备库，电解钴价格有所回升，需求整体偏弱背景下，我们预计钴价或将弱势运行。SHFE镍价环降0.14%至12.58万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.1万元/吨，节前下游需求整体偏弱，我们预计短期镍价或将承压。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 年内第一批稀土指标发布，增速同比放缓。春节前一周氧化镨钕价格环比持平至39.9万元/吨，金属镨钕价格持平至49.5万元/吨，氧化镝价格环比持平至191万元/吨，氧化铽价格环比持平至565万元/吨，钕 铁硼H35价格环比持平至231.5元/公斤。节前市场成交稀少，且物流运输不畅，稀土产品价格暂无更多波动，仅维持稳定为主，继续观望节后下游补货情况，百川预计价格有可能偏弱运行。节前发布2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，分别为13.5万吨、12.7万吨，同比分别增长12.5%、10.4%，增速同比放缓，供需格局有望改善。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 56 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M1:同比M2:同比（右）社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 08 8.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 中美国债利差（右轴）美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止2月8日，长江铝报价18860元/吨，对应行业平均净利润1349元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 10,000税前利润（元/吨） 长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF 河南 澳大利亚 山西 广西百色 贵州 600 500 400 300 200 100 0 2018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2 河南山西贵阳 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2000 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心