迎驾贡酒24年报&25Q1点评：系列酒与省外拖累

核心观点与关键数据

• 公司发布2024年报及25Q1季报：

  • 25Q1：收入20.47亿元（-12.35%），归母净利润8.29亿元（-9.54%），扣非归母净利润8.16亿元（-9.48%）。
  • 24Q4：收入18.30亿元（-5.00%），归母净利润5.83亿元（-4.91%），扣非归母净利润5.69亿元（-8.42%）。
  • 24年：收入73.44亿元（+8.46%），归母净利润25.89亿元（+13.45%），扣非归母净利润25.66亿元（+14.93%）。

• 收入结构：

  • 25Q1：中高档/普通酒营收分别同比下降8.6%/32.1%，中高档酒占比白酒营收同比提升3.6pct至87.7%。洞藏系列预计同比实现双位数增长，金星/银星同比大双位数下滑。
  • 24年：中高档/普通酒营收分别同比+13.8%/-6.5%，中高档酒占比白酒营收同比提升3.1pct至81.6%。中高档酒销量/吨价分别同比增长9.3%/4.1%，洞藏系列增速快于中高档整体。
  • 区域结构：省内/省外营收分别同比下降7.7%/29.7%，省内占比提升4.2pct至83.2%；省外面临江苏强势地产酒挤压。

• 利润结构：

  • 25Q1：毛利率同比提升1.4pct至76.5%，主因产品结构升级。销售/管理/研发/财务费率各同比+1.00/+0.80/-0.20/-1.29pct，净利率同比提升1.2pct至40.5%。
  • 24年：毛利率同比提升2.6pct至73.9%，主要源自产品结构升级。销售费率上升主因广告及人员薪酬，其他费用管控得当。净利率同比提升1.2pct至35.3%。

• 报表质量：

  • 25Q1“营收+Δ合同负债”同比下降8.6%，销售收现同比下降5.3%，慢于营收增速，竞争加剧影响渠道回款。

投资建议与展望

• 投资建议：维持“买入”评级。

• 观点：洞藏系列仍维持较强势能，带动产品结构持续升级，短期系列酒及省外扰动下，公司长期经营趋势向好。

• 盈利预测：

  • 2025-2027年营业总收入分别为74.05/79.10/85.14亿元，同比增长0.8%/6.8%/7.6%。
  • 归母净利润分别为26.34/28.65/31.38亿元，同比增长1.7%/8.7%/9.6%。
  • 当前股价对应PE分别为13/12/11倍。

• 风险提示：行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。