年报点评：业绩增长稳健，关注收购新潮进展

分众传媒2024年业绩稳健增长，2024年营业收入122.62亿元，同比增长3.01%；归母净利润51.55亿元，同比增长6.80%。2025年Q1营业收入28.58亿元，同比增长4.70%；归母净利润11.35亿元，同比增长9.14%。公司毛利率66.26%，同比提升0.78pct；净利率41.36%，同比提升1.04pct。

核心观点与关键数据：

1. 楼宇媒体稳步增长：楼宇媒体营业收入115.49亿元，同比增长3.87%，毛利率66.10%，同比提升0.24pct。影院媒体营业收入6.89亿元，同比减少10.43%，但毛利率同比提升8.47pct至69.87%。
2. 客户结构变化：日用消费品客户贡献较大，营业收入75.91亿元，同比增长13.40%，收入占比61.90%。互联网、房产家居等行业客户收入有所减少。
3. 加速三四线城市布局：电梯电视媒体数量有明显增长，三线城市增长更显著，2025Q1末相比2023年末增加了68.7%。境外媒体点位数量也增加明显，截至2025Q1末，境外电梯电视媒体数量15.0万台，电梯海报数量2.6万台。
4. 收购新潮传媒：拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权，交易对价约83亿元。新潮传媒在约200个城市运营约74万部智能屏，亏损幅度持续收窄。收购将优化媒体资源覆盖密度和结构，提升线下品牌营销覆盖范围，并实现业务协同。
5. 高比例分红：拟向全体股东每10股派发现金2.30元，预计派发现金红利33.22亿元，加上2024年半年度现金分红14.44亿元，2024年合计派发现金红利47.66亿元，占全年归母净利润的92.45%。

研究结论： 公司经营具备较强韧性，业绩增长稳健。国家提振经济与消费的政策有望推动国内消费品市场增长，公司有望进一步受益。若成功收购新潮传媒，公司竞争力和盈利能力将进一步增强。预计2025-2027年公司EPS为0.38元、0.40元、0.41元，对应PE为18.45倍、17.82倍、17.14倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济变化影响广告投放需求；广告投放媒体变化；应收账款回款风险；收购交易发生重大变化。