22年年报点评： 疫情影响下业绩稳健，静待景气度恢复，关注集采进展

证券研究报告公司研究点评报告欧普康视(300595.SZ)投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 欧普康视(300595.SZ)22年年报点评：疫情影响下业绩稳健，静待景气度恢复，关注集 采进展 2023年4月4日 事件：欧普康视披露2022年年报：疫情对角膜塑形镜的验配及公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进有较大影响，2022年公司实现营收15.25亿元 /+18%，实现归母净利润6.24亿元/+12%；22Q4公司实现营收3.14亿元/+5%， 实现归母净利润1.18亿元/+6%。 毛利率、净利率基本与往期持平，疫情冲击下仍保持稳定：1）22年公司实现销售毛利率76.89%/+0.2pct，22Q4销售毛利率73.77%/-1.6pct，环比-5.7pct；2）22年销售费用2.95亿/+21%，销售费率19.37%/+0.5pct；管理费用1.26亿 /+23%，管理费率10.48%/+0.4pct；研发费用0.34亿/+23%，研发费率 2.20%/+0.1pct；财务费率-0.46%/-0.8pct，主因公司定增后银行存款增加带来相应利息收入；3）22年销售净利率45.67%/-0.01pct，22Q4销售净利率41.50%/+2.9pct，环比-11.9pct。 分产品来看：1）疫情影响下，22年硬镜销售量69万片，同比增长8.88%，片量增速放缓，硬镜（包括OK镜、日戴维）实现营收7.63亿元/+11%，毛利率89.62%/+0.3pct；2）护理产品不断突破、推新，认可度提升，实现营收2.99亿元/+31%，自有品牌占比提升，毛利率55.48%/+0.7pct；3）并表机构增加，医疗服务实现收入2.53亿/+43%，其中医院毛利率较低，毛利率71.45%/-0.9pct；4）普通框架镜实现营收2.02亿元/+3%。 分渠道来看：1）经销业务实现收入5.45亿元/+19%，实现毛利率68.46%/-1.07pct；2）直销业务指向非控股终端直接销售，由于部分终端转为控股因而增速较低，营收2.58亿元/+2%，毛利率79.45%/-1.8pct；3）我们预计终端有望 开启公司第二增长曲线，随着并表终端门店增加，实现营收7.23亿元/+24%，实现毛利率82.33%/+2pct。 研发及新产品进展：1）公司推出了离焦镜、润眼台灯、智能眼罩等新型近视防控产品；2）硬镜方面，在基础产品外，公司预计23年将完成新一代角膜塑形镜的临床观察；巩膜镜已完成临床试验备案及部分入组。 集采进展：22年10月，河北省医保局发布包括OK镜在内的集采医用耗材产品信息填报工作的通知，12月发布带量采购文件的公开征求意见通告，三明采 购联盟随后也加入了河北的带量采购。截至23年3月，OK镜带量采购工作处于收集公立医院验配数量的阶段。实际上，角膜塑形镜由公立医院收费的情况较少，因此我们预计占比较少；从中长期来看，我们认为最终集采带来的降价会 传导至包括民营机构在内的视光终端，但随着供给提升、宣传推广，我们预计 OK镜的知名度和渗透率将快速提升，以价换量。 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们预计23年起视光终端数量有望快速增加，虽然短期集采或带来不确定性，但我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将 更强。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.08、10.33、13.40亿元，对应4月3日收盘价PE分别为36、28、22X，维持“买入”评级。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,295 2022A1,525 2023E2,100 2024E2,824 2025E3,864 增长率YoY% 48.7% 17.8% 37.7% 34.5% 36.8% 归属母公司净利润(百万元) 555 624 808 1,033 1,340 增长率YoY% 28.0% 12.4% 29.5% 27.8% 29.8% 毛利率% 76.7% 76.9% 76.5% 74.9% 73.3% 净资产收益率ROE% 25.0% 14.7% 16.5% 18.0% 19.5% EPS(摊薄)(元) 0.62 0.70 0.90 1.15 1.50 市盈率P/E(倍) 52.59 46.77 36.11 28.24 21.77 市净率P/B(倍) 13.16 6.90 5.96 5.07 4.25 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月3日收盘价 一、公司披露2022年年报，疫情影响下业绩稳健，静待景气度恢复 事件：欧普康视于3月31日晚间披露2022年年报： 1）2022年全年实现营收15.25亿元，同比增长17.78%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长12.44%，归母净利率40.89%，同比下降1.94pct；实现扣非后归母净利润5.60亿元，同比增长14.69%； 2）22Q4实现营收3.14亿元，同比增长5.11%，环比下滑40.34%；实现归母净利润1.18 亿元，同比增长6.01%，环比下滑52.02%，归母净利率37.71%；实现扣非后归母净利润 0.95亿元，同比下滑6.93%，环比下滑57.68%。 图1：公司2017-2022年营业收入情况（亿元）图2：公司2017-2022年归母净利润、扣非后归母净利润 （亿元）及增速（%） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8 6 4 2 0 201720182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元） 营业收入（亿元）YoY-右轴归母净利润YoY-右轴扣非后归母净利润YoY-右轴 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 3）毛利端来看，22年公司实现销售毛利率76.89%，同比增长0.2pct，22Q4销售毛利率 73.77%，同比下滑1.6pct，环比下滑5.7pct； 4）费用端来看，22年销售费用2.95亿，同比增长21%，销售费率19.37%，同比增长0.5pct；管理费用1.26亿，同比增长23%，管理费率10.48%，同比增长0.4pct；研发费用0.34亿，同比增长23%，研发费率2.20%，同比增长0.09pct；财务费率-0.46%，同比下滑0.8pct， 主因公司定增后银行存款增加带来相应利息收入； 5）利润端来看，22年销售净利率45.67%，同比下滑0.01pct，22Q4销售净利率41.50%，同比增长2.9pct，环比下滑11.9pct。毛利率、净利率基本与往期持平，疫情冲击下仍保持稳定。 图3：公司2017-2022年毛利率、净利率情况（%）图4：公司2017-2022年各项期间费用率情况（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022 25% 76% 78% 78% 79% 77% 77% 48% 51% 46% 46% 46% 46% 20% 18% 19% 19% 16% 13% 13% 12% 9% 11% 10% 10% 0% 3% 0% 2% 0% 2% 0% 2% 0% 2% 0% 201720182019202020212022 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 二、数据拆分 2.1、分产品拆分：硬镜受疫情影响增速放缓，护理产品维持较高增长 1）硬镜：疫情对OK镜验配有较大影响，22年硬镜销售量69万片，片量增速放缓，同比增长8.88%，硬镜（包括OK镜、日戴维）实现营收7.63亿元/+11%，毛利率89.62%/+0.33pct； 2）护理产品：公司护理产品不断突破、推新，认可度提升，维持较高增长，2022年实现营收2.99亿元/+31%，自有品牌占比提升，实现毛利率55.48%/+0.65pct；公司正在持续申请三类注册证，我们认为在护理产品板块有望逐步形成品牌认知与优势，贡献利润增量； 3）医疗服务：随着并表机构增加，2022年医疗服务实现收入2.53亿/+43%，其中医院毛利率较低，实现毛利率71.45%/-0.85pct； 4）普通框架镜：2022年普通框架镜业务实现营收2.02亿元/+3%，我们预计主因受到疫情影响及疫情下并表终端速度放缓的影响，普通框架镜业务增速显著放缓。 图5：公司分产品销售收入（亿元）图6：公司分产品毛利率（%） 100% 20 15 10 5 0 201720182019202020212022 角膜接触镜医疗服务护理产品普通框架镜及其他其他业务 80% 60% 40% 20% 0% 201720182019202020212022 角膜接触镜护理产品 医疗服务普通框架镜及其他其他业务 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.2、分渠道拆分：疫情冲击下经销业务同比+19%，终端业务有望打造公司第二增长曲线 1）经销业务：2022年实现收入5.45亿元/+19%，实现毛利率68.46%/-1.07pct； 2）直销业务：直销业务指向非控股终端直接销售，由于部分终端转为控股因而增速较低， 2022年公司直销业务实现营收2.58亿元/+2%，实现毛利率79.45%/-1.79pct； 3）终端业务：我们预计终端业务有望打造公司第二增长曲线，随着并表终端门店增加，2022 年公司终端业务实现营收7.23亿元/+24%，实现毛利率82.33%/+2pct。 图7：欧普康视分渠道财务数据情况（亿元） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.3、分季度拆分：疫情下Q4营收及业绩同比实现小幅增长 22Q4疫情下营收及业绩同比小幅增长，我们预计主要源于护理产品在疫情期间销售持续增长、并购数量同比增加： 1）22Q4公司实现营收3.14亿元，同比增加5%，环比下滑40%；22Q4实现归母净利润 1.18亿元，同比增长6%，环比下滑52%。 2）毛利端：22Q4公司实现销售毛利率73.77%，同比下滑1.6pct，环比下滑5.7pct； 3）费用端：22Q4公司实现销售净利率41.50%，同比增长2.9pct，环比下滑11.9pct；22Q4销售费用0.76亿元/+8.7%，销售费率24.2%/+0.8pct；22Q4管理费用0.40亿元/+28.4%，管理费率12.8%/+2.3pct；22Q4研发费用0.08亿元/+23.9%，研发费率2.7%/+0.4pct；22Q4财务费用-0.02亿元，研发费率-0.7%/-0.6pct； 4）净利端：22Q4公司实现销售净利率41.50%，同比增长2.9pct，环比下滑11.9pct。 图8：欧普康视分季度财务数据情况（亿元） 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 营业收入（亿元） 1.04 1.93 3.10 2.64 2.87 2.83 4.26