2025年报点评：客流稳健增长，关注新项目进展

九华旅游（603199）2025年报点评：客流稳健增长，关注新项目进展

核心观点：

• 业绩符合预期：2025年公司实现营收8.79亿元，同比增长14.9%；归母净利润2.13亿元，同比增长14.4%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.4%。单季度来看，Q4营收2.11亿元，同比增长7.7%，但归母净利同比下降1%。
• 业务增长驱动：酒店、索道缆车、客运、旅行社业务收入分别为2.55亿元、3.29亿元、1.99亿元、0.77亿元，同比分别增长7.5%、12.3%、25.0%、23.9%。索道业务毛利率最高（85.4%），旅行社业务毛利率最低（10.6%）。
• 客流稳健增长：外部交通改善（池黄高铁开通、天华大道启用、机场航线增加、合池铁路开工）和政策支持（中小学春秋假、职工带薪错峰休假）助力客流增长。2025年游客接待量同比增长8.77%，旅游总收入同比增长9.25%。
• 新项目贡献增量：狮子峰索道项目预计2026年建成，提升景区容量；九华山聚龙大酒店、中心大酒店北楼客房升级改造项目提升接待能力；百岁宫缆车升级改造项目推进中。
• 盈利预测与投资评级：预计2026-2028年归母净利润分别为2.4亿元、2.7亿元、3.0亿元，对应PE为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

关键数据：

• 2025年营收8.79亿元，同比增长14.9%；归母净利2.13亿元，同比增长14.4%。
• 各业务板块收入及毛利率：酒店7.5%、索道缆车12.3%、客运25.0%、旅行社23.9%。
• 主要在建/规划项目：狮子峰索道、聚龙大酒店升级、百岁宫缆车升级。

风险提示： 旅游热点变化、新项目建设和爬坡不及预期、自然灾害及恶劣天气等。