2025年上半年，公司实现营业收入2.66亿元，同比增长20.50%；归母净利润0.74亿元，同比增长5.52%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长12.07%。净利润增幅小于收入增幅，主要受研发投入、市场投入增加，期末调汇收益减少，理财收益、政府补助同比减少，联营企业投资亏损等因素影响。第二季度营业收入1.19亿元，同比增长15.52%；归母净利润0.28亿元，同比下降13.55%；扣非归母净利润0.26亿元，同比下降7.07%。
内镜与光学产品业务高增长，海外库存周期拐点已至
- 医用内窥镜产品收入2.07亿元，占主营收入77%，其中内窥镜新品对美国客户发货约9000支，光源模组发货量同比翻倍。7月发货增长超上半年，下半年预计持续增长。与美国客户启动下一代内窥镜系统合作开发，引入公司专利光学除雾技术，涉及除雾摄像模组、光源模组、除雾内窥镜（腹腔镜、关节镜、鼻窦镜等），有望拓展头颈外科和骨科业务，带来高增长。
- 光学产品收入0.57亿元，同比增长35%，占主营收入23%；其中医用光学产品总体增长48%，分析诊断相关产品和口扫产品增长明显。
泰国转产基本完成，关税涉及产品部分完成价格调整
- 美国市场主要产品已转产至泰国并实现批量生产，仅少数品种仍在青岛生产。泰国工厂承担总装和调试，人工成本与国内差异不大，主要增加管理成本，随着效率提高，管理成本可进一步控制。关税增加主要影响从泰国到美国的产品，新产品定价已考虑关税，老产品正在商讨价格调整。
毛利水平提升，销售费率受市场推广力度加大的影响
- 2025年上半年综合毛利率同比增长1.75pct至65.84%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.48%、10.80%、12.51%、-1.00%，同比变动幅度分别为+2.83pct、-0.11pct、-1.47pct、+1.57pct。销售费率上升主要因积极开拓国内市场。
- 2025年第二季度综合毛利率66.89%，销售费用率9.08%，管理费用率13.70%，研发费用率14.85%，财务费用率-2.25%，整体净利率23.38%。
盈利预测及投资评级
- 预计2025-2027年公司营业收入分别为5.58/6.85/8.21亿元，同比增速26.01%/22.76%/19.85%；归母净利润分别为1.81/2.34/2.91亿元，同比增速33.63%/29.53%/24.31%；EPS分别为1.50/1.94/2.41元，当前股价对应2025-2027年PE为23/18/14倍。维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治波动风险，市场竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。
