超长信用债探微跟踪：10年长信用利差见底

超长信用债收益率持续压降，在低收益、供给偏慢以及增量资金持续进场的债市背景下，开始承接被动外溢的配置需求。本周存量超长信用债收益率中枢继续下移，2.2%以下收益的超长信用债只数占比升至27.6%。

超长信用新债票面利率不降反升，可能的原因包括：发行人倾向于尽快发行以锁定当前相对有利的融资成本，以及存量券的估值已逼近历史极值，买方对新债的价格安全垫要求上升。

超长端价格续涨，本周7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别上涨0.26%、0.25%，涨势已连续持续四周，且涨幅整体强于中短债。

超长普信债周度成交笔数增至年内新高，资金对长久期信用债的参与偏好正在被动抬升。但极值定价下，这一偏好切换蕴含着脆弱性，一旦利率债下行斜率放缓，或资金面、负债端出现任何边际变化，当前依赖极致定价维持的行情就可能面临重新审视。

与二级市场成交放量对应，本周超长信用债在维持较大幅度低估值成交的同时，TKN占比读数也升至80%附近，反映信用债资产轮动逻辑下，主动买盘对超长信用债较浓厚的追多情绪。

投资者结构方面，最近两周公募基金对7年以上超长普通信用债有持续增配，净买入占比读数也逐步逼近20%。若以去年的市场经验作参照，基金净买入占比达到20%往往成为长信用价格调整的预警信号。

从更微观的视角来看，本周10年内活跃超长信用债与相近期限国债利差已基本回到去年7月中旬的低位水平，后续利差博弈空间已较为有限。往后看，极致定价下后续行情继续演绎的条件相对苛刻，超长信用债追多将对账户稳定性提出更高的要求。