公司简评报告：经营稳健，分红持续提升

2025-04-30 姚星辰东海证券董亚琴

核心观点：泸州老窖经营稳健，2024年实现营收311.96亿元（+3.19%），归母净利润134.73亿元（+1.71%）；2025Q1营收93.52亿元（+1.78%），归母净利润45.93亿元（+0.41%）。中档产品放量导致量增价减，盈利能力略下降，但现金流表现优秀，分红持续提升。
关键数据：
- 2024年销量达10.38万吨（+7.77%），吨价为29.93万元（-4.20%）。
- 中高档酒类收入275.85亿元（+2.77%），销量4.30万吨（+14.39%），吨价64.17万元（-10.15%）。
- 传统渠道收入295.73亿元（+3.20%），新兴渠道收入14.79亿元（+4.16%）。
- 2024年毛利率87.54%（-0.76pct），净利率43.27%（-0.68pct）。
- 2024年销售费率11.34%（-1.81pct）。
- 经营现金流净额191.82亿元（+80.14%），合同负债39.78亿元（+48.83%）。
- 2024年累计分红134.73亿元，股利支付率65%；2025-2026年分红比例不低于70%和75%，不低于85亿元（含税）。
研究结论：
- 维持“买入”评级，长期配置价值凸显。
- 调整2025/2026年盈利预测：2025年归母净利润136.12亿元（原189.66亿元），2026年145.72亿元（原228.66亿元）。
- 新增2027年预测：归母净利润157.61亿元，增速8.16%。
- 对应当前股价PE分别为13.37/12.48/11.54。
风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。