公司简评报告：主业经营稳健，盈利持续攀升

司 研 究2024年05月09日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 姚星辰S0630523010001 食品饮料 yxc@longone.com.cn 联系人 吴康辉 wkh@longone.com.cn 安井食品（603345）：主业经营稳健，盈利持续攀升 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布年报和一季度业绩。2023年公司实现营业收入140.45亿元（同比+15.29%），归母净利润14.78亿元（同比+34.24%）。2024Q1公司实现营业收入37.55亿元（同比 +17.67%），归母净利润4.38亿元（同比+21.24%）。另外，公司年末拟每10股派息17.75 元，合计派息5.19亿元，全年分红比例达53.17%。 14 3 -9% -21% -33% -44% -56% -68% 安井食品 沪深300 2023年主业经营稳健，2024Q1火锅料表现亮眼。2023年公司火锅料营收分别为70.36亿元（同比+11.17%），增长保持稳定；面米制品25.45亿元（同比+5.43%），主要受商超渠道市场环境影响所致；菜肴制品营收39.27亿元（同比+29.86%），主要系新柳伍并表及安井小厨产品增量贡献。2024Q1火锅料营收20.58亿元（同比+30.01%），其中肉制品和鱼糜制品增速分别达27.73%和31.48%，主要得益于丸之尊增量贡献及锁鲜装持续增长。面米制品和菜肴制品营收分别为6.38亿元（同比+4.42%）、9.55亿元（同比+12.35%）。 % % 23-0523-0823-1124-02 数据日期 2024/05/09 收盘价 96.00 总股本(万股) 29,329 流通A股/B股(万股) 29,329/0 资产负债率(%) 23.21% 市净率(倍) 2.11 净资产收益率(加权) 3.42 12个月内最高/最低价 169.28/68.57 成本下降、规模效应显现，盈利能力稳健攀升。1）盈利端，2023年、2024Q1毛利率/净利率分别为23.21%（同比+1.25pct）、26.55%（同比+1.84pct）/10.69%（同比+1.65pct）、11.75%（同比+0.13pct），主要系原材料成本下降及规模效应显现。2）费用端，2023年2024Q1期间费用率分别为9.36%（同比-0.77pct）和10.67%（同比+0.55pct），其中销售费率影响较大，2023年销售费率下降0.58pct至6.59%，主要系公司规模效应显现，及减少促销人员和广告投入所致，2024Q1受股权激励费用影响，管理费率同比提高0.30pct至3.12%。另外，新柳伍2023年未完成承诺的业绩，产生了0.36亿元商誉减值。 全年稳中求进，发展规划清晰。2024Q1主业增速达到20%+，且净利率持续向上。2024年公司稳中求进，发展规划清晰，具体策略是，1）在全国重点推广锁鲜装系列、火山石烤肠和烤鸡系列，其中锁鲜装在维持价盘稳定基础上，实现全年不间断推广，力争达到双位数增长。2）结合当前市场趋势，加大全国性、战略单品和区域新品投放力度，并将部分产品 相关研究 《安井食品（603345）：速冻食品龙头，预制菜的先行者——公司深度报告》2023.12.27 决策权力下发到地方。3）持续推广烤肠及铺设烤鸡市场，叠加今年山东和洪湖安井产能投放，奠定产品放量基础。 投资建议：公司延续优秀表现，速冻龙头优势凸显，但考虑到餐饮仍处于弱复苏阶段，适当调整公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为16.97/20.26/22.12亿元，同比增速分别为14.83%/19.39%/9.16%，对应EPS为5.79/6.91/7.54元，对应PE为16.59/13.90/12.73倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，食品安全风险，原材料价格波动风险 盈利预测与估值 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,045.23 16,430.17 18,741.94 20,624.93 同比增速 15.29% 16.98% 14.07% 10.05% 归母净利润 1,478.07 1,697.26 2,026.34 2,211.93 同比增速 34.24% 14.83% 19.39% 9.16% EPS(元) 5.04 5.79 6.91 7.54 P/E 20.76 16.59 13.90 12.73 资料来源：携宁，东海证券研究所，2024年5月9日 11.01 6.04 6.82 4.38 3.73 图12019-2023年营收CAGR为27.79%图22019-2023归母净利润CAGR为41.09% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 35%16 140.45 121.83 92.72 69.65 52.67 37.55 30%14 25%12 20%10 15%8 6 10%4 5%2 0%0 14.78 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营业收入（亿元）yoy（右轴）归母净利润（亿元）yoy（右轴） 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 表1主要产品营业收入及同比增速（亿元） 2022年 2023年 同比增速 2024Q1 同比增速 速冻肉制品 23.84 26.27 10.22% 7.85 27.73% 速冻鱼糜制品 39.45 44.09 11.76% 12.73 31.48% 速冻面米制品 24.14 25.45 5.40% 6.38 4.42% 速冻菜肴制品 30.24 39.27 11.65% 9.55 12.27% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 表2分渠道营业收入及同比增速（亿元） 2022年 2023年 同比增速 2024Q1 同比增速 经销商 98.04 113.69 15.96% 30.29 22.61% 商超 9.78 8.47 -13.42% 2.90 -6.28% 特通直营 8.31 10.71 28.88% 2.43 0% 新零售 4.39 4.37 -9.86% 1.19 -8.27% 电商 1.30 3.20 145.92% 0.73 35.61% 合计 121.83 140.45 15.29% 37.55 17.67% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 25.76%25.68% 26.55% 22.12%21.96%23.21% 10.69%11.75% 7.09% 8.67% 7.36% 9.04% 图32019-2024Q1毛利率及净利率图42019-2024Q1三费及研发费率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201920202021202220232024Q1 毛利率净利率 15% 10% 5% 0% -5% 201920202021202220232024Q1 销售费率管理费率 财务费率研发费率 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 表32023年主要产品毛利率变化情况 2022年 2023年 同比增速 速冻肉制品 25.83% 27.37% 1.54pct 速冻鱼糜制品 26.20% 28.89% 2.69pct 速冻面米制品 23.53% 25.58% 2.05pct 速冻菜肴制品 11.42% 11.65% 0.23pct 资料来源：公司公告，东海证券研究所 表42023年分渠道毛利率变化情况 2022年 2023年 同比增速 经销商 19.98% 21.49% 1.51pct 商超 41.73% 43.05% 1.32pct 特通直营 19.92% 19.89% -0.03pct 新零售 17.61% 25.49% 7.88pct 电商 49.61% 39.93% -9.68pct 合计 21.96% 23.21% 1.25pct 资料来源：公司公告，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,045 16,430 18,742 20,625 货币资金 4,975 5,233 5,997 7,032 %同比增速 15% 17% 14% 10% 交易性金融资产 1,033 1,263 1,363 1,413 营业成本 10,785 12,595 14,322 15,799 应收账款及应收票据 571 874 1,094 1,223 毛利 3,260 3,835 4,420 4,826 存货 3,567 4,146 4,686 5,161 ％营业收入 23% 23% 24% 23% 预付账款 71 199 126 131 税金及附加 102 120 136 150 其他流动资产 209 247 298 311 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 10,426 11,962 13,565 15,272 销售费用 926 1,073 1,209 1,320 长期股权投资 15 18 19 22 ％营业收入 7% 7% 6% 6% 固定资产合计 4,060 4,530 4,730 4,819 管理费用 385 509 506 553 无形资产 683 660 786 962 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 商誉 770 755 767 782 研发费用 94 107 124 135 递延所得税资产 154 180 157 161 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他非流动资产 1,192 1,173 1,405 1,529 财务费用 -90 -61 -64 -74 资产总计 17,300 19,278 21,429 23,546 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 短期借款 325 324 350 380 资产减值损失 -65 -6 -2 -1 应付票据及应付账款 1,869 2,044 2,307 2,480 信用减值损失 4 0 0 0 应付职工薪酬 244 262 286 316 其他收益 64 50 57 63 应交税费 216 348 397 437 投资收益 21 14 16 18 其他流动负债 1,352 1,729 2,032 2,219 资产处置收益 -10 0 0 0 流动负债合计 4,006 4,708 5,373 5,833 营业利润 1,866 2,145 2,580 2,821 长期借款 1 1 0 0 ％营业收入 13% 13% 14% 14% 递延所得税负债 0 0 0 0 营业外收支 70 78 74 76 其他非流动负债 249 255 250 260 利润总额 1,936 2,223 2,654 2,898 负债合计 143 134 126 136 ％营业收入 14% 14% 14% 14% 归母公司的所有者权益 4,400 5,099 5,750 6,229 所得税费用 435 500 596 651 少数股东权益 12,628 13,880 15,349 16,952 净利润 1,501 1,724 2,058 2,246 股东权益 273 299 331 365 ％营业收入 11% 10% 11% 11% 负债及股东权益 12,901 14,179 15,679 17,317 归属于母公司的净利润 1,478 1,697 2,026 2,212 现金流量表 %同比增速 34% 15% 19% 9% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东损益 23 27 32 35 经营活动现金流净额 1,956 1,