纯碱市场研报总结
一、核心观点
4月份，纯碱市场在中美关税政策冲击下表现弱势，期现价格联动下行。虽然碱厂检修计划增多，市场预期供应缩减，但新产能持续投产，行业过剩产能问题仍未解决，整体供应维持宽松格局。需求方面，浮法玻璃冷修节奏稳定，光伏玻璃产能增加，纯碱需求有小幅增长可能。碱厂库存小幅去库，但绝对库存仍处同期高位。目前两种主流制法利润均有提升，氨碱法利润扭亏为盈，但产能出清缓慢，检修力度或将有限。综合来看，纯碱期货市场情绪阶段性修复，短期跌势放缓，但供需驱动有限，成本重心下移，中期仍无上涨驱动。在高供应高库存背景下，企业存在卖保需求，注册仓单和预报处于同期高位，维持反弹偏空配置思路。需关注纯碱装置检修情况、产业链相关品种走势及宏观情绪变化。
二、关键数据
- 期货价格：SA2509合约收报1364元/吨，月度涨跌-56（-3.9%）。
- 现货价格：4月重碱报价普遍下调50、100元/吨，跌幅3.3%至6.7%。
- 库存：国内纯碱厂家总库存169.1万吨，月环比+3.74%，同比+92.49%；重碱库存84.05万吨，轻碱库存85.05万吨，均环比累库，同比大幅增加。
- 开工率：纯碱全国开工率89.44%（月环比+7.06%），其中氨碱法开工率87.12%（月环比+4.3%），联碱法开工率87.12%（月环比+0.58%）。
- 产量：4月纯碱月度产量317万吨，月环比+5.4%，同比+4.0%；重碱月度产量174万吨，环比+7.2%，同比-0.2%。
- 需求：4月对重碱的月度需求测算为152.42万吨，供需余缺为21.68万吨，仍处于供大于求状态。
- 成本：氨碱法生产成本为1383元/吨，月环比-10.89%，同比-20.2%；联碱法生产成本为1644.5元/吨，月环比-7.74，同比-16.6%。
- 利润：氨碱法生产利润为17.5元/吨，月环比+133.5%，同比-96.25%；联碱法生产利润为+255.5元/吨，月环比+43.9元/吨，同比-52.1%。
三、研究结论
- 短期：纯碱期货市场情绪阶段性修复，短期跌势放缓，但供需驱动有限，成本重心下移，中期仍无上涨驱动。
- 中期：在高供应高库存背景下，企业存在卖保需求，注册仓单和预报处于同期高位，维持反弹偏空配置思路。
- 策略：
- 单边策略：主力09合约关注20日均线压制情况，短期1380成为多空分水岭，盘面围绕联碱成本在1230-1320运行。
- 套利策略：纯碱9-1价差在-10附近，几乎平水，考虑到夏季季节性检修，以及年底天然碱新增产能投产计划，9-1正套参与；FG-SA09合约价差为-270左右，4月中旬玻璃-纯碱价差走弱，目前仍未止跌迹象，在-320至-360之间再尝试参与多玻璃空纯碱操作。
- 套保策略：碱厂库存绝对高位，上游企业可依据自身库存情况关注09合约在盘面大幅升水现货时，在1400-1450附近卖出套保机会；下游玻璃企业刚需补库，可在盘面低于现货交割成本时买入套保。
- 风险：检修超预期（上行风险）、煤炭及相关燃料走强（上行风险）、重回累库（下行风险）、宏观政策不及预期（下行风险）。
