利润短期承压，加速推进海外布局

主要观点

• 事件概述：药康生物发布2024年年报与2025年一季度报，2024年实现营收6.87亿元（同比增长10.39%），归母净利润1.10亿元（同比减少30.89%）；单四季度营收1.77亿元（同比增长5.67%），归母净利润0.12亿元（同比减少71.83%）；2025年一季度营收1.71亿元（同比增长8.76%），归母净利润0.30亿元（同比增长1.70%）。
• 事件点评：
  • 国内产能与成本优化：国内设施覆盖所有生物医药产业集群，七个大型生产设施合计产能约28万笼，2024年产能利用率接近满产；通过优化发货体系和运输路线降低运输成本。
  • 海外业务拓展：2024年海外市场收入1.14亿元（同比增长22.48%），自建销售渠道覆盖北美、欧洲及亚太，并借助代理商提高覆盖速度；规划欧洲产能租赁并投入运营，提升全球品牌知名度。
  • 研发投入与布局：2024年研发投入0.87亿元（占营收12.69%），丰富小鼠品系，涵盖自免、心血管等多个疾病领域；战略性入股灵康生物进入实验猪领域，布局下一代试验动物模型。
• 投资建议：预计2025~2027年营收分别为8.00/9.20/10.51亿元（同比增长16.5%/15.0%/14.2%），归母净利润分别为1.33/1.66/1.94亿元（同比增长21.3%/24.9%/16.5%）；维持“买入”评级。
• 风险提示：基因编辑技术迭代风险、实验动物管理风险、新产品研发风险、市场放量不及预期风险、工业端恢复不及预期风险。

关键数据

• 财务指标：
  • 2024年营收6.87亿元，净利润1.10亿元，毛利率62.0%，净利率16.0%。
  • 预计2025年营收8.00亿元，净利润1.33亿元，毛利率63.6%，净利率16.7%。
• 估值：
  • 当前市值为47亿元，P/E 47.59，P/B 2.47，EV/EBITDA 21.79。
  • 预计2025年P/E 35.02，P/B 2.06，EV/EBITDA 18.30。

研究结论

药康生物短期利润承压主要因国内产能释放和费用投放加大，但公司加速推进海外布局、丰富实验动物模型品类，长期成长性仍具吸引力。维持“买入”评级，预计未来三年营收和净利润将稳步增长。