利润端短期承压，海外及新兴业务加速发展

青鸟消防（002960） 公司点评 利润端短期承压，海外及新兴业务加速发展 2024-08-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营收22.64亿元（+0.54%），归母 收盘价（元）9.22 近12个月最高/最低（元）17.57/9.08 总股本（百万股）744.34 流通股本（百万股）619.95 流通股比例（%）83.29 总市值（亿元）68.63 流通市值（亿元）57.16 公司价格与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 青鸟消防沪深300 分析师：张帆 净利润1.89亿元（-34.28%），扣非后归母净利润为1.61亿元（-38.86%），经营活动产生的现金流净额为-1.95亿元（-9.34%），加权平均净资产收益率为3.11%（-1.78pct）。 核心业务稳步推进，受汇率、股权激励及扩张等因素费用有所提升 报告期内，国内外经济形势复杂多变，行业竞争加剧，但公司通过市场价格挤压、渠道调整、稳固传统业务、针对性扩张新业务等举措，保证整体营收平稳。公司营收占比较高的报警与疏散业务方面，民商用市场虽然受房地产市场影响上半年营收同比下降8.62%，但公司通过优化渠道，调整业务结构，降价等方式实现了市占率的稳步提升；而工业市场公司持续发力突破，实现 了快速增长。盈利能力方面，上半年整体毛利率36.83%，较去年同期下降 0.19pct，但净利润下滑明显，主要系费用端增加——1）汇兑损益导致财务费用增加0.37亿元；2）股权激励使得费用（管理、销售及研发费用）较同期增加0.40亿元；3）渠道调整以及直销人员扩张导致销售费用增加0.30亿元。我们认为，尽管短期来看利润端有所承压，但公司目前的战略调整均是为了 长期高质量发展，同时，公司也在积极采取优化成本等措施，因此未来盈利能力有望回升。 海外市场加速发展，新兴业务持续高增 海外方面，公司积极开拓，2024年上半年完成收购FB集团，并通过英国和加拿大的品牌拓展英国、欧盟、北美、大洋洲、中东等地区，共实现营收约 3.74亿元，同比增长24.70%。新兴业务方面，公司持续保持高增态势。其中， 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《盈利能力持续提升，看好消防业务未来成长性》2023-10-31 2.《看好增量业务，发力海外市场》 2024-03-25 3.《盈利能力稳步提升，看好新兴业务及海外发展》2024-04-28 智慧消防上半年度累计发货约1963万元，同比增长87%；储能消防板块2024年上半年完成了超10GWh储能柜消防系统的供货，较去年同期5.2GWh增长近一倍；数据消防安全领域2024年上半年发货超过4000万元，同比增长30%，参与了多个大型数据中心项目。 投资建议 根据中报信息，我们调整公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为 51.36/57.19/64.44亿元（前值为55.76/64.22/72.71亿元）；预测归母净利润为 4.79/5.48/6.37亿元（前值为7.28/8.37/9.57亿元）；对应的EPS为0.64/0.74/0.86元（前值为0.96/1.10/1.26元）；公司当前股价对应的PE为14/13/11倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,972 5,136 5,719 6,444 收入同比(%) 8.0% 3.3% 11.4% 12.7% 归属母公司净利润 659 479 548 637 净利润同比(%) 15.7% -27.3% 14.4% 16.2% 毛利率(%) 38.3% 38.0% 38.4% 38.7% ROE(%) 10.9% 7.5% 8.2% 8.9% 每股收益(元) 0.89 0.64 0.74 0.86 P/E 10.42 14.32 12.52 10.77 P/B 1.10 1.05 0.99 0.93 EV/EBITDA 8.53 9.51 8.73 7.59 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,664 6,980 7,133 7,590 营业收入 4,972 5,136 5,719 6,444 现金 2,950 3,113 2,738 2,686 营业成本 3,068 3,184 3,524 3,953 应收账款 2,258 2,406 2,631 3,045 营业税金及附加 32 33 37 42 其他应收款 88 91 101 114 销售费用 644 758 827 919 预付账款 40 42 46 52 管理费用 521 743 805 887 存货 766 718 924 918 财务费用 (41) (31) (25) (19) 其他流动资产 561 611 693 776 资产减值损失 57 (28) (9) (10) 非流动资产 1,808 2,269 2,720 3,185 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 136 136 136 136 投资净收益 11 14 18 22 固定资产 405 392 363 338 营业利润 798 588 671 783 无形资产 213 253 299 353 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1,054 1,488 1,922 2,359 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 8,472 9,249 9,853 10,775 利润总额 798 588 671 783 流动负债 1,803 2,262 2,421 2,822 所得税 92 74 84 98 短期借款 288 452 503 567 净利润 706 515 587 685 应付账款 815 1,085 1,115 1,353 少数股东损益 47 36 39 48 其他流动负债 699 725 804 902 归属母公司净利润 659 479 548 637 非流动负债 193 193 193 193 EBITDA 849 614 705 824 长期借款 90 90 90 90 EPS（元） 0.89 0.64 0.74 0.86 其他非流动负债103 103 103 103 负债合计1,995 2,454 2,614 3,014主要财务比率 少数股东权益 240 275 315 362 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 759 744 744 744 成长能力 资本公积 2,296 2,401 2,550 2,724 营业收入 8.02% 3.30% 11.35% 12.67% 留存收益 3,181 3,375 3,631 3,930 营业利润 16.32% -26.26% 14.05% 16.59% 归属母公司股东权益 6,237 6,519 6,925 7,399 归属于母公司净利润 15.67% -27.29% 14.42% 16.22% 负债和股东权益 8,472 9,249 9,853 10,775 获利能力毛利率(%) 38.29% 38.01% 38.38% 38.65% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 13.25% 9.33% 9.59% 9.89% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.95% 7.51% 8.16% 8.90% 经营活动现金流 630 675 206 543 ROIC(%) 10.77% 8.07% 9.64% 10.21% 净利润 706 515 587 685 偿债能力 折旧摊销 72 50 52 54 资产负债率(%) 23.55% 26.54% 26.53% 27.97% 财务费用 (41) (31) (25) (19) 净负债比率(%) -39.72% -37.84% -29.63% -26.14% 投资损失 (11) (14) (18) (22) 流动比率 3.70 3.09 2.95 2.69 营运资金变动 (217) 156 (390) (155) 速动比率 3.27 2.77 2.56 2.36 其他经营现金流 120 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (722) (511) (514) (515) 总资产周转率 0.60 0.58 0.60 0.62 资本支出 (407) (491) (503) (519) 应收账款周转率 2.27 2.20 2.27 2.27 长期投资 330 (20) (11) 4 应付账款周转率 3.69 3.35 3.20 3.20 其他投资现金流 (644) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (484) (1) (67) (80) 每股收益(最新摊薄) 0.89 0.64 0.74 0.86 短期借款 (265) 164 51 64 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 0.91 0.28 0.73 长期借款 (10) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.22 8.76 9.30 9.94 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 10.4 14.3 12.5 10.8 其他筹资现金流 (209) (165) (118) (144) P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 (576) 163 (375) (52) EV/EBITDA 8.53 9.51 8.73 7.59 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并