电解液业绩短期承压，海外布局稳健推进

│ 新宙邦(300037) 电解液业绩短期承压，海外布局稳健推进 事件： 公司发布2024Q1报告，24Q1实现营收15.15亿元，同比-8.00%;归母净利润1.65亿元，同比-32.80%;扣非净利润1.84亿元，同比-19.52%。 原材料价格下跌影响净利，有机氟业务增长强劲 截止24年4月19日六氟磷酸锂价格已跌至7.18万元/吨，为近三年来价格底部。电解液行业整体产能过剩叠加竞争加剧导致公司电解液产品价格持续磨底，影响净利。23年公司有机氟营收14.25亿元，同比+21.45%，23Q4海斯福二期开始试产，各产线已基本实现稳定产出，公司在有机氟领域技术领先地位稳固，我们预计有机氟业务在24年将保持增长态势。 持续深化降本提效，新型钠电电解液已量产 公司持续深化降本提效，24Q1营业成本11.03亿元，同比-2.19%。24年3月，为提高产能利用率及增加项目投资效益，公司公告将荆门锂电池项目二期10.3万吨电解液产能延期至26Q4投产,目前荆门已具备8万吨电解液，能满足短期华中区域电解液需求。截至24年4月，公司新型钠离子电池电解液相关产品已实现量产应用，其具有长循环、低温性能等优势，将增加公司在钠离子电池领域的竞争力，并有望贡献新业绩增长点。 海外布局稳健推进，有望向国际电解液龙头迈进 23年公司波兰工厂已如期投产4万吨电解液，并计划进一步扩充产能，预 计调整后年产能将达6-8万吨。公司积极布局美国与荷兰生产基地建设， 23年公司规划了俄亥俄州化学品项目，预计26年投产；目前公司与日本 触媒和丰田通商达成扩产意向，将对目前年产1200吨新型锂盐项目产能提 升至1万吨。未来国际新能源将持续加速渗透，公司前瞻布局海外产能建设有望提升公司国际市场份额及盈利能力。 盈利预测、估值与评级 由于产品价格大幅下跌，我们预计公司24-26年营收分别为81.96/97.33/118.04亿元，同比增速分别为9.52%/18.75%/21.27%；归母净利润分别为12.27/16.45/20.18亿元，对应增速分别为21.40%/34.00%/22.66%，三年CAGR为25.92%；对应PE分别为20/15/12 倍，EPS分别为1.63/2.18/2.68元/股。参照可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价40.75元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波 动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9661 7484 8196 9733 11804 增长率（%） 38.98% -22.53% 9.52% 18.75% 21.27% EBITDA（百万元） 2305 1503 2806 3478 4049 归母净利润（百万元） 1758 1011 1227 1645 2018 增长率（%） 34.57% -42.50% 21.40% 34.00% 22.66% EPS（元/股） 2.33 1.34 1.63 2.18 2.68 市盈率（P/E） 14.0 24.4 20.1 15.0 12.2 市净率（P/B） 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA 13.8 22.8 8.8 6.9 5.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月29日收盘价 证券研究报告2024年04月29日 行业：电力设备/电池 投资评级：买入（维持） 当前价格：33.79元 目标价格：40.75元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)753.88/542.46流通A股市值(百万元)18,329.66每股净资产(元)12.15 资产负债率(%)41.77 一年内最高/最低(元)53.29/29.30 新宙邦 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/92023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《新宙邦（300037）：电解液龙头地位稳固，出 海及一体化布局加速》2024.03.05 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3218 3846 2176 2452 3140 营业收入 9661 7484 8196 9733 11804 应收账款+票据 4533 3469 4143 4920 5966 营业成本 6565 5318 5581 6462 7825 预付账款 82 62 132 156 190 营业税金及附加 72 44 56 66 80 存货 905 908 910 1054 1276 营业费用 101 100 98 117 142 其他 1024 1229 1132 1159 1194 管理费用 960 885 959 1119 1369 流动资产合计 9763 9514 8492 9741 11766 财务费用 -30 -10 104 81 59 长期股权投资 304 283 275 267 259 资产减值损失 -6 -17 -12 -14 -17 固定资产 1736 3401 4518 4599 4470 公允价值变动收益 -1 32 0 0 0 在建工程 1343 1241 1080 1747 2414 投资净收益 28 -32 12 12 12 无形资产 693 776 612 447 282 其他 49 64 44 42 39 其他非流动资产 1556 2409 2345 2280 2266 营业利润 2063 1194 1443 1929 2363 非流动资产合计 5632 8110 8829 9339 9691 营业外净收益 -4 -29 -13 -13 -13 资产总计 15395 17624 17322 19080 21457 利润总额 2059 1165 1429 1915 2349 短期借款 113 473 0 0 0 所得税 237 154 169 227 278 应付账款+票据 2726 3549 2958 3425 4148 净利润 1823 1011 1260 1688 2071 其他 1158 1327 1273 1480 1793 少数股东损益 64 0 32 44 53 流动负债合计 3997 5349 4232 4905 5941 归属于母公司净利润 1758 1011 1227 1645 2018 长期带息负债 2367 2285 2014 1644 1201 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 285 358 358 358 358 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2653 2643 2372 2002 1559 成长能力 负债合计 6650 7992 6604 6907 7500 营业收入 38.98% -22.53% 9.52% 18.75% 21.27% 少数股东权益 382 458 490 534 587 EBIT 32.11% -43.09% 32.78% 30.17% 20.67% 股本 746 750 754 754 754 EBITDA 32.06% -34.81% 86.76% 23.93% 16.41% 资本公积 2450 2702 2698 2698 2698 归属于母公司净利润 34.57% -42.50% 21.40% 34.00% 22.66% 留存收益 5168 5722 6776 8187 9918 获利能力 股东权益合计 8746 9632 10718 12173 13957 毛利率 32.04% 28.94% 31.91% 33.61% 33.71% 负债和股东权益总计 15395 17624 17322 19080 21457 净利率 18.87% 13.50% 15.37% 17.35% 17.55% ROE 21.02% 11.02% 12.00% 14.13% 15.09% 现金流量表 ROIC 32.16% 12.46% 17.03% 17.55% 19.31% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1823 1011 1260 1688 2071 资产负债率 43.19% 45.35% 38.12% 36.20% 34.95% 折旧摊销 276 348 1273 1482 1640 流动比率 2.4 1.8 2.0 2.0 2.0 财务费用 -30 -10 104 81 59 速动比率 2.2 1.6 1.7 1.7 1.7 存货减少（增加为“-”） -95 -2 -2 -144 -222 营运能力 营运资金变动 -350 1865 -1293 -298 -302 应收账款周转率 2.3 2.4 2.2 2.2 2.2 其它 186 237 -3 138 217 存货周转率 7.3 5.9 6.1 6.1 6.1 经营活动现金流 1810 3448 1338 2947 3463 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 -1740 -1717 -2000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 -461 -2039 0 0 0 每股收益 2.3 1.3 1.6 2.2 2.7 其他 -5 -23 14 14 14 每股经营现金流 2.4 4.6 1.8 3.9 4.6 投资活动现金流 -2205 -3779 -1986 -1986 -1986 每股净资产 10.7 11.8 13.2 15.1 17.4 债权融资 2025 278 -744 -370 -443 估值比率 股权融资 333 4 4 0 0 市盈率 14.0 24.4 20.1 15.0 12.2 其他 -211 -220 -283 -314 -346 市净率 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 筹资活动现金流 2147 62 -1023 -684 -789 EV/EBITDA 13.8 22.8 8.8 6.9 5.7 现金净增加额 1759 -268 -1671 277 688 EV/EBIT 15.6 29.7 16.0 12.1 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证