2024年三季报点评：Q3盈利下滑明显，Q4包装箔有望扭亏

鼎胜新材（603876） 证券研究报告·公司点评报告·工业金属 2024年三季报点评：Q3盈利下滑明显，Q4包装箔有望扭亏 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 21605 19064 23303 24688 26738 同比（%） 18.92 (11.76) 22.24 5.94 8.30 归母净利润（百万元） 1,381.56 534.83 305.74 502.27 755.17 同比（%） 221.26 (61.29) (42.83) 64.28 50.35 EPS-最新摊薄（元/股） 1.55 0.60 0.34 0.56 0.85 P/E（现价&最新摊薄） 5.93 15.33 26.81 16.32 10.86 投资要点 Q3业绩不及预期。公司24Q1-3营收176亿元，同+24%，归母净利润 2.2亿元，同-52%；其中24Q3营收61亿元，同环比+22％/-4％，归母 净利润0.4亿元，同环比-65%/-73％，毛利率7.4%，同环比-2.2/-2.6pct，归母净利率0.7%，同环比-1.7/-1.7pct。 Q3锂电箔出货环增近20%，低价订单导致单吨利润下滑。我们测算公司Q1-3锂电箔出货近10万吨，其中Q3出货近4万吨，环增近20%，预计Q4出货4.5万吨左右，全年出货14-15万吨，增长10-15%。盈利看，我们测算Q3单吨利润0.13万元左右，环比下降35%左右，主要由 于低价订单占比提升，我们预计Q4盈利水平维持稳定。 传统箔淡季亏损，Q4有望扭亏。我们测算Q3包装箔出货8万吨左右，环比持平，全年出货量预期30万吨左右，同增35%；Q3单吨亏损200元左右，主要由于淡季价格有所下滑，且受到海外工厂放假、铝价波动、 内蒙工厂爬坡、汇兑损失等因素影响，我们预计Q4有望扭亏。我们测算Q3空调箔和板带出货8万吨左右，环比减少20%，单吨亏损100元左右，全年出货量预期35万吨+。 费用控制良好，经营性现金流环比下降。公司24Q1-3期间费用率6.6%，同-0.6pct，其中Q3费用率6.7%，同环比+0.2/+0.6pct；24Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同-66%，其中Q3为1亿元，同环比+132%/-86%；24Q1-3资本开支4.2亿元，同+23%，其中Q3资本开支1.8亿元，同环 比+14%/-5%；24Q3末存货43亿元，较Q2末-4%。 盈利预测与投资评级：由于锂电箔盈利下滑以及传统箔亏损，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润3.1/5.0/7.6亿元（原预期为5.4/6.6/8.6亿元），同比-43%/+64%/+50%，对应PE为27x/16x/11x，考虑公司为电池箔龙头，维持“买入”评级。 2024年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 鼎胜新材沪深300 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据 收盘价(元)9.22 一年最低/最高价7.58/14.50 市净率(倍)1.26 流通A股市值(百万元)8,182.06 总市值(百万元)8,197.64 基础数据 每股净资产(元,LF)7.32 资产负债率(%,LF)74.09 总股本(百万股)889.11 流通A股(百万股)887.42 相关研究 《鼎胜新材(603876)：2024年半年报点评：包装箔盈利改善，Q2业绩略超预期》 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 2024-09-02 《鼎胜新材(603876)：2024年一季报点评：电池箔盈利基本见底，包装箔逐步减亏》 2024-04-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 鼎胜新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,123 13,947 14,414 15,488 营业总收入 19,064 23,303 24,688 26,738 货币资金及交易性金融资产 4,722 5,841 5,867 6,301 营业成本(含金融类) 16,952 21,185 22,343 24,000 经营性应收款项 3,067 3,294 3,489 3,777 税金及附加 72 88 81 99 存货 3,865 4,353 4,591 4,932 销售费用 188 186 198 214 合同资产 0 0 0 0 管理费用 233 280 272 294 其他流动资产 470 459 467 478 研发费用 961 1,049 1,086 1,150 非流动资产 8,116 7,883 7,617 7,326 财务费用 (30) 48 69 44 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 124 105 123 134 固定资产及使用权资产 5,954 5,676 5,410 5,120 投资净收益 (94) (149) (99) (107) 在建工程 1,534 1,584 1,584 1,584 公允价值变动 10 0 10 10 无形资产 390 385 385 385 减值损失 (52) (60) (60) (60) 商誉 104 104 104 104 资产处置收益 (1) 0 (2) (3) 长期待摊费用 55 55 55 55 营业利润 677 363 612 911 其他非流动资产 78 78 78 78 营业外净收支 (27) (18) (18) (18) 资产总计 20,239 21,831 22,030 22,814 利润总额 650 345 594 893 流动负债 11,585 12,889 12,630 12,654 减:所得税 117 38 89 134 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,241 5,085 4,399 3,812 净利润 533 307 505 759 经营性应付款项 5,930 7,255 7,652 8,219 减:少数股东损益 (2) 2 3 4 合同负债 107 148 156 168 归属母公司净利润 535 306 502 755 其他流动负债 307 400 423 455 非流动负债 2,096 2,096 2,096 2,096 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.60 0.34 0.56 0.85 长期借款 1,038 1,038 1,038 1,038 应付债券 351 351 351 351 EBIT 732 515 708 981 租赁负债 66 66 66 66 EBITDA 1,321 1,153 1,385 1,682 其他非流动负债 641 641 641 641 负债合计 13,681 14,985 14,725 14,750 毛利率(%) 11.08 9.09 9.50 10.24 归属母公司股东权益 6,549 6,835 7,292 8,047 归母净利率(%) 2.81 1.31 2.03 2.82 少数股东权益 9 11 13 17 所有者权益合计 6,558 6,846 7,305 8,064 收入增长率(%) (11.76) 22.24 5.94 8.30 负债和股东权益 20,239 21,831 22,030 22,814 归母净利润增长率(%) (61.29) (42.83) 64.28 50.35 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,133 2,067 1,485 1,738 每股净资产(元) 7.29 7.58 8.09 8.93 投资活动现金流 (572) (572) (529) (538) 最新发行在外股份（百万股 889 889 889 889 筹资活动现金流 (507) (375) (940) (777) ROIC(%) 4.61 3.44 4.54 6.30 现金净增加额 118 1,120 16 424 ROE-摊薄(%) 8.17 4.47 6.89 9.38 折旧和摊销 589 638 676 700 资产负债率(%) 67.60 68.64 66.84 64.65 资本开支 (563) (423) (430) (431) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.33 26.81 16.32 10.86 营运资本变动 (207) 696 (74) (89) P/B（现价） 1.26 1.22 1.14 1.03 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：