2024年半年报点评：包装箔盈利改善，Q2业绩略超预期

鼎胜新材（603876） 证券研究报告·公司点评报告·工业金属 2024年半年报点评：包装箔盈利改善，Q2业绩略超预期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 21605 19064 21842 23201 25004 同比（%） 18.92 (11.76) 14.57 6.22 7.77 归母净利润（百万元） 1,381.56 534.83 537.75 657.02 858.88 同比（%） 221.26 (61.29) 0.55 22.18 30.72 EPS-最新摊薄（元/股） 1.55 0.60 0.60 0.74 0.96 P/E（现价&最新摊薄） 5.67 14.65 14.57 11.92 9.12 买入（维持） 2024年09月02日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 投资要点 Q2利润环比大幅提升，略超预期。公司24H1营收115亿元，同+24.6%，归母净利润1.8亿元，同-47.6%，毛利率9.9%，同-3pct，归母净利率1.6%，同-2pct；其中24Q2营收64亿元，同环比+35.1%/24.3%，归母净利润1.5亿元，同环比-22%/+403%，毛利率10%，同环比-3/+0.3pct，归 母净利率2.4%，同环比-2/+2pct。 股价走势 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% -39% -44% -49% 鼎胜新材沪深300 Q2锂电箔盈利底部企稳，维持2000元/吨。公司1H锂电箔出货量5.9万吨，同比微增5%，其中Q2出货量3.3万吨，同环比+6%/+27%，9月订单明显提高，预计全年出货量14-15万吨，同比增长10-15%。盈利看，Q2单独利润维持2000元，环比持平，贡献0.6-0.7亿元利润，由于 二线厂商基本亏损，铝箔加工费已触底，预计公司盈利水平维持稳定。 传统箔Q2盈利改善，贡献业绩弹性。Q2包装箔出货量8万吨，环比提升30%，单吨利润扭亏，并提升至0.08万元左右，贡献0.6亿元+利润，主要受益于规模效应和海外子公司盈利改善，全年出货量预期30万吨左右，贡献2亿元左右利润。Q2空调箔和板带出货量13万吨左右， 环比提升10%左右，单吨利润贡献0.01-0.2万元，全年出货量预期35 万吨+。 Q2现金流大幅改善。公司24H1期间费用7.6亿元，同7%，费用率6.6%，同-1pct，其中Q2期间费用3.9亿元，同环比10%/4.5%，费用率6%，同环比-1/-1pct；24H1经营性净现金流1.9亿元，同-84%，其中Q2经营性现金流7.3亿元，同比大幅干山；24H1资本开支2.4亿元，同 31%，其中Q2资本开支1.9亿元，同比76%；24Q2末存货44.5亿元，较Q1末3%。 盈利预测与投资评级：由于海外包装箔盈利逐步恢复，我们上调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.4/6.6/8.6亿元（原预期为4/6/8.5亿元），同比+1%/+22%/+31%，对应PE为15x/12x/9x，给予24年20x，对应目标价12元，维持“买入”评级。 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据 收盘价(元)8.80 一年最低/最高价7.58/15.89 市净率(倍)1.21 流通A股市值(百万元)7,801.10 总市值(百万元)7,833.64 基础数据 每股净资产(元,LF)7.30 资产负债率(%,LF)74.80 总股本(百万股)890.19 流通A股(百万股)886.49 相关研究 《鼎胜新材(603876)：2024年一季报点评：电池箔盈利基本见底，包装箔逐步减亏》 2024-04-30 《鼎胜新材(603876)：2023年年报点评：业绩符合预期，电池箔盈利基本稳定》 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 2024-04-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 鼎胜新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,123 13,571 14,179 15,254 营业总收入 19,064 21,842 23,201 25,004 货币资金及交易性金融资产 4,722 6,021 6,189 6,714 营业成本(含金融类) 16,952 19,535 20,707 22,102 经营性应收款项 3,067 3,085 3,277 3,530 税金及附加 72 82 0 93 存货 3,865 4,014 4,255 4,541 销售费用 188 175 186 200 合同资产 0 0 0 0 管理费用 233 262 278 300 其他流动资产 470 451 459 468 研发费用 961 1,048 1,114 1,175 非流动资产 8,116 7,883 7,617 7,326 财务费用 (30) 52 71 45 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 124 109 116 125 固定资产及使用权资产 5,954 5,676 5,410 5,120 投资净收益 (94) (87) (93) (100) 在建工程 1,534 1,584 1,584 1,584 公允价值变动 10 0 10 10 无形资产 390 385 385 385 减值损失 (52) (60) (60) (60) 商誉 104 104 104 104 资产处置收益 (1) 0 (2) (3) 长期待摊费用 55 55 55 55 营业利润 677 649 817 1,062 其他非流动资产 78 78 78 78 营业外净收支 (27) (18) (18) (18) 资产总计 20,239 21,454 21,796 22,580 利润总额 650 631 799 1,044 流动负债 11,585 12,284 12,030 11,958 减:所得税 117 95 144 188 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,241 5,085 4,399 3,812 净利润 533 536 655 856 经营性应付款项 5,930 6,690 7,091 7,569 减:少数股东损益 (2) (2) (2) (3) 合同负债 107 137 145 155 归属母公司净利润 535 538 657 859 其他流动负债 307 372 395 422 非流动负债 2,096 2,096 2,096 2,096 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.60 0.60 0.74 0.96 长期借款 1,038 1,038 1,038 1,038 应付债券 351 351 351 351 EBIT 732 739 916 1,135 租赁负债 66 66 66 66 EBITDA 1,321 1,377 1,593 1,836 其他非流动负债 641 641 641 641 负债合计 13,681 14,380 14,125 14,053 毛利率(%) 11.08 10.56 10.75 11.61 归属母公司股东权益 6,549 7,067 7,665 8,524 归母净利率(%) 2.81 2.46 2.83 3.43 少数股东权益 9 8 6 3 所有者权益合计 6,558 7,075 7,670 8,527 收入增长率(%) (11.76) 14.57 6.22 7.77 负债和股东权益 20,239 21,454 21,796 22,580 归母净利润增长率(%) (61.29) 0.55 22.18 30.72 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,133 2,185 1,635 1,822 每股净资产(元) 7.29 7.83 8.50 9.46 投资活动现金流 (572) (510) (523) (531) 最新发行在外股份（百万股 890 890 890 890 筹资活动现金流 (507) (375) (954) (777) ROIC(%) 4.61 4.68 5.54 6.82 现金净增加额 118 1,299 158 515 ROE-摊薄(%) 8.17 7.61 8.57 10.08 折旧和摊销 589 638 676 700 资产负债率(%) 67.60 67.02 64.81 62.24 资本开支 (563) (423) (430) (431) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.65 14.57 11.92 9.12 营运资本变动 (207) 646 (68) (95) P/B（现价） 1.21 1.12 1.03 0.93 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期