2024年报&2025一季报点评：生物发酵饲料销量稳步增长，现金流大幅改善

路德环境（688156）2024年报&2025一季报点评：生物发酵饲料销量稳步增长，现金流大幅改善

核心观点
2024年公司营收2.78亿元（同比-20.92%），归母净利润-0.57亿元（-309.69%）；2025Q1营收0.63亿元（-7.18%），归母净利润0.01亿元（-77.89%）。公司主动缩减环保工程类业务，生物发酵饲料收入占比提升至78%。2024年销售毛利率21.93%（-14.32pct），期间费用率37.52%（+17.87pct），主要受销售费用率（+4.49pct）和财务费用率（+2.43pct）增长影响。2025Q1生物发酵饲料销量2.75万吨（+12.16%），单价1695元/吨（环比+10.69%）。

关键数据

• 业务结构：酒糟饲料营收2.17亿元（+10.19%），占比78.11%；河湖淤泥营收0.10亿元（-88.41%）；工程泥浆营收0.31亿元（-43.66%）。
• 产能扩张：2024年底生物发酵饲料总规划产能70万吨/年（已投运47万吨/年），2025Q1销量2.75万吨。
• 现金流：2024年经营性现金流净额0.53亿元（+379.41%），计提信用减值损失0.28亿元，但通过清收历史欠款减少计提2822万元。

研究结论
维持“买入”评级。酒糟饲料对豆粕、玉米有替代效应，公司产能逐步扩大，远期盈利空间提升。2025-2026年归母净利润预测下调至0.17/0.35亿元，2027年预计0.74亿元。风险提示：产品销量不及预期、原材料价格波动、扩产低于预期。