2024年年报及2025年一季报点评：基本盘稳固 静待改革红利释放

公司2024年年报及2025年一季报显示，全年营收60.15亿元，同比+0.89%；归母净利润16.55亿元，同比-3.83%。24Q4营收16.53亿元，同比+9.02%；归母净利润3.45亿元，同比-7.55%。25Q1营收18.10亿元，同比+2.42%；归母净利润6.10亿元，同比+3.59%。

产品结构：

• 酒类主营58.76亿元，同比+0.46%，量增+2.76%，价增-2.24%。毛利率74.33%，同比-0.59pcts。
  • 高档白酒（年份系列/兼系列等）营收56.81亿元，量增+5.37%，价增-5.04%，吨价下移或因兼系列推广费用抵减收入。毛利率75.65%，占比96.69%。25Q1营收17.28亿元，同比+3.53%。
  • 中档白酒（老口子/口子美酒等）营收0.68亿元，量减-34.61%，价增+37.10%，毛利率37.29%。25Q1营收0.21亿元，同比-12.5%。
  • 低档白酒（口子酒系列）营收1.26亿元，量增+3.26%，价增+28.36%，毛利率35.24%。25Q1营收0.39亿元，同比-9%。

区域与渠道：

• 区域：省内营收49.56亿元，占比84.35%；省外营收9.20亿元，占比15.65%。25Q1省内营收15.86亿元，占比持续提升至79.48%。
• 渠道：批发代理营收56.73亿元，直销（含团购）2.03亿元。25Q1批发代理17.10亿元，直销0.77亿元。经销商数量1032家，省内/省外各511/521家。

财务表现：

• 毛利率：24年74.33%，同比-0.59pcts，主因货折增加及促销费用拖累。25Q1回升至76.21%。
• 费用率：24年销售费用率15.28%，同比+11.10%（主因促销投放增加）；管理费用率6.77%，同比-0.06pcts（股权激励摊销减少）。25Q1销售费用率12.45%。
• 净利率：24年27.52%，同比-1.35pcts；25Q1达33.72%，同比+0.34pcts。

投资建议：
维持“推荐”评级，看好公司以大众价格带高利润新品切入市场，关注终端渗透率提升及兼系列运作成效。预计25-27年归母净利润16.8/17.4/18.4亿元，同比+1.7%/+3.6%/+5.3%，当前PE为13/12/12倍。

风险提示：
税收政策调整、省内竞争加剧、兼系列推广不及预期、食品安全问题等。