2023年报及2024年一季报点评：静待利润释放，分红提振信心

三七互娱（002555）2023年报及2024年一季报点评 / 静待利润释放，分红提振信心 挖掘价值投资成长 2024年05月14日 买入（维持） / 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入 165.47亿元（yoy+0.86%）；实现归母净利润26.59亿元（yoy-10.01%）；实现扣非归母净利润24.97亿元（yoy-13.38%）。2024年一季度公司实现营业收入47.50亿元（yoy+26.17%），实现归母净利润6.16亿元 （yoy-20.45%）；实现扣非归母净利润6.16亿元（yoy-8.12%）。此外，公司审议通过2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派送现 金红利3.7元（含税）；公司董事长提议2024年第一季度向全体股东 派发现金红利2.1元（含税）。 短期业绩承压主系销售费用前置影响，展望后续利润释放。2023年公司营收企稳，老游流水自然下滑被新游上线所带来的增量抵消。2023Q4单季度公司归母净利润4.66亿元（yoy-33.17%），主系《灵魂 序章》等新游上线，推广增多，销售费用率同比+6.74pct。2024Q1公司实现单季度营收新高，利润端承压主系公司2023H2上线的多款新游表现出色，公司持续加码投放。随新游步入稳定运营阶段，利润释放可期。 基石产品表现稳健，长线运营能力瞩目。公司旗下《云上城之歌》《叫 我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等基石产品始终长青，2023年内公司在全球运营月均流水破亿产品高达8款，旗下手游最高月流水超 过23亿元。公司在海外市场的核心产品《P&S》持续更新迭代，挖掘 创意元素与游戏的深度结合，于2023年4月再次刷新产品月流水峰值。 自研代理双线布局，打造多元化游戏矩阵。公司在深耕核心赛道，提 升自研能力的同时也通过投资、业务支持等方式与业内优质研发商深度绑定，通过代理方式丰富产品供给。目前公司储备超40余款手游产品，涵盖MMORPG、卡牌、模拟经营、放置等多个品类，重点产品包括《代号斗罗MMO》（自研）、《代号MLK》（自研）、《赘婿》（代理）等，储备产品中多款已获批版号，正积极推进上线进度，有望在上线后贡献业绩增量。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：潘琪证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002证书编号：S1160524040001 联系人：潘琪 电话：021-23586487 相对指数表现 33.79% 18.83% 3.87% -11.08% -26.04% 5/157/159/1511/151/153/15 -41.00% 三七互娱沪深300 基本数据 总市值（百万元)37969.84 流通市值（百万元)27517.81 52周最高/最低（元）37.97/15.46 52周最高/最低（PE）27.59/12.25 52周最高/最低（PB）6.72/2.79 52周涨幅（%）-36.70 52周换手率（%）824.32 相关研究 《业绩符合预告，关注小游戏表现》 2023.11.02 《新游买量致短期承压，Q3利润释放可期》 2023.09.04 《基本盘表现稳健，出海再创佳绩》 2023.05.16 公司研究 互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司海内外业务稳步推进，海外方面，公司入选2023年中国手游发行商海外收入榜前三甲；国内方面，公司2023年积极布局小游戏赛道，相继推出《寻道大千》、《灵魂序章》等爆款产品。短期受推广投入增加带来的业绩承压不影响长期优势，产品表现稳定后回收利润可期。考虑到公司新产品表现具有不确定性，我们调整2024-25年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-26年公司实现营业收入185.08/202.52/221.79亿元，实现归母净利润30.12/34.12/37.87亿元，EPS分别为1.36/1.54/1.71元 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16546.87 18508.17 20252.00 22179.17 增长率（%） 0.86% 11.85% 9.42% 9.52% EBITDA（百万元） 3011.87 3326.74 3790.40 4204.87 归母净利润（百万元） 2658.57 3011.59 3412.44 3786.50 增长率（%） -10.01% 13.28% 13.31% 10.96% EPS（元/股） 1.20 1.36 1.54 1.71 市盈率（P/E） 15.68 12.61 11.13 10.03 市净率（P/B） 3.28 2.93 2.80 2.72 EV/EBITDA 12.49 10.28 8.93 8.01 /每股，对应PE13/11/10倍，维持“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游表现不及预期 行业竞争加剧 政策监管趋严 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3147.04 2869.01 3637.31 4043.88 净利润 2633.53 2981.77 3378.65 3749.01 折旧摊销 193.67 59.82 63.11 67.42 营运资金变动 420.69 -241.71 86.01 107.26 其它 -100.85 69.12 109.54 120.20 投资活动现金流 -1445.92 -367.50 -483.39 -478.34 资本支出 -1308.85 -325.07 -349.89 -374.70 投资变动 -87.36 -168.00 -170.00 -142.00 其他 -49.72 125.56 36.50 38.36 筹资活动现金流 -2286.40 -1872.24 -2107.54 -2326.82 银行借款 2911.38 120.00 100.00 80.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.62 -125.09 -140.38 -136.96 其他 -5198.40 -1867.15 -2067.16 -2269.86 现金净增加额 -574.99 629.26 1046.38 1238.73 期初现金余额 3320.47 2745.48 3374.75 4421.13 期末现金余额主要财务比率 2745.48 3374.75 4421.13 5659.86 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 0.86% 11.85% 9.42% 9.52% 营业利润增长 -8.10% 11.19% 13.34% 10.98% 归属母公司净利润增长 -10.01% 13.28% 13.31% 10.96% 获利能力（%）毛利率 79.50% 80.34% 80.51% 80.58% 净利率 15.92% 16.11% 16.68% 16.90% ROE 20.92% 23.27% 25.12% 27.08% ROIC 16.35% 18.88% 20.54% 22.12% 偿债能力资产负债率（%） 33.04% 32.77% 33.22% 34.08% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.88 1.90 1.90 1.85 速动比率 1.65 1.65 1.65 1.60 营运能力总资产周转率 0.91 0.96 1.02 1.06 应收账款周转率 11.36 12.25 12.54 12.55 存货周转率 — — — — 每股指标（元）每股收益 1.20 1.36 1.54 1.71 每股经营现金流 1.42 1.29 1.64 1.82 每股净资产 5.73 5.84 6.12 6.30 估值比率P/E 15.68 12.61 11.13 10.03 P/B 3.28 2.93 2.80 2.72 EV/EBITDA 12.49 10.28 8.93 8.01 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产11122.82 11292.04 12098.24 12682.55 货币资金6176.99 5974.75 6421.13 6659.86 应收及预付2622.51 2743.41 2989.96 3269.52 存货0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产2323.32 2573.88 2687.15 2753.18 非流动资产8011.73 8100.73 8378.62 8689.21 长期股权投资520.74 460.74 498.74 554.74 固定资产823.51 822.69 823.58 826.17 在建工程534.49 794.49 1064.49 1344.49 无形资产1040.20 1015.20 990.20 964.20 其他长期资产5092.79 5007.61 5001.61 4999.61 资产总计19134.55 19392.77 20476.86 21371.76 流动负债5905.61 5936.88 6382.69 6865.55 短期借款1554.58 1674.58 1774.58 1854.58 应付及预收2912.71 2729.69 2959.75 3230.12 其他流动负债1438.32 1532.61 1648.37 1780.85 非流动负债416.57 418.85 418.85 418.85 长期借款306.00 306.00 306.00 306.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债110.57 112.85 112.85 112.85 负债合计6322.19 6355.72 6801.54 7284.39 实收资本2217.86 2217.86 2217.86 2217.86 资本公积2823.04 2843.47 2843.47 2843.47 留存收益8096.08 8456.16 9238.60 9775.09 归属母公司股东权益12706.95 12941.45 13583.51 13983.04 少数股东权益105.42 95.60 91.81 104.32 负债和股东权益19134.55 19392.77 20476.86 21371.76 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入16546.87 18508.17 20252.00 22179.17 营业成本3391.58 3639.59 3946.33 4306.82 税金及附加36.89 37.02 40.50 0.00 销售费用9090.81 10327.56 11199.36 12265.08 管理费用592.12 610.77 668.32 731.91 研发费用713.56 777.34 830.33 909.35 财务费用-221.48 -121.45 -112.09 -122.78 资产减值损失-111.73 -80.00 -92.00 -104.00 公允价值变动收益103.98 0.00 0.00 0.00 投资净收益7.53 37.02 40.50 44.36 资产处置收益1.43 1.85 2.03 2.22 其他收益110.04 185.08 202.52 221.79 营业利润3040.89 3381.30 3832.30 4253.15 营业外收入20.12 20.12 20.12 20.12 营业外支出13.04 13.04 13.04 13.04 利润总额3047.97 3388.38 3839.38 4260.24 所得税414.44