1Q25业绩显著好于预期，维持全年指引

药明康德1Q25业绩显著好于预期，主要得益于小分子D&M收入和TIDES业务收入显著超预期。公司实现收入96.5亿元（+21.0% YoY），持续经营业务收入+23.1% YoY，超出公司全年指引；经调整Non-IFRS归母净利润26.8亿元（+40.0% YoY）。在手订单继续强劲增长+47.1% YoY至523.3亿元。

强劲的收入增长主要受持续增长的小分子D&M收入及强劲增长的TIDES业务驱动。1Q25 Wuxi Chemistry实现收入38.5亿元（+13.8% YoY），TIDES收入22.4亿元（+187.6% YoY）。TIDES在手订单同比增长105.5% YoY。毛利率方面，Wuxi Chemistry整体板块经调整Non-IFRS毛利率持续提升至47.5%。

早期业务预计上半年仍将疲软，Wuxi Chemistry R端收入、Wuxi Testing板块收入仍处于同比下降状态，而Wuxi Biology 在1季度恢复同比单位数收入正增速（+8.2% YoY）。公司决定采取差异化策略，重点发展竞争优势项目。

关税影响可控，维持2025年全年指引（持续经营业务收入+10%-15% YoY、经调整Non-IFRS归母净利率较2024年提升）。维持“买入”评级和港股/A股目标价（90港元/人民币93元）。将2025E/2026E/2027E经调整归母净利润轻微调整+2.0%/-1.7%/-0.7%。给予公司港股17x 2026E PE目标估值，维持港股目标价90港元、A股目标价人民币93元。

投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。