诺诚健华（688428）：1Q25业绩略好于预期，全年奥布替尼收入指引上调5%

诺诚健华1Q25业绩略好于预期，总收入3.81亿元（+129.9% YoY，+22.3% QoQ），其中奥布替尼产品收入3.11亿元（+89.2% YoY, +1.2% QoQ）；归母净利润1,797万元（-112.6% YoY，-110.9% QoQ），好于预期。主要由于收入略好于预期、产品销售毛利率好于预期（88.4%）、销售及行政费用低于预期。费用率方面，销售费用同比上升27.3%，研发费用上升16.8%，行政费用上升0.8%，均大幅下降。

奥布替尼一季度销售强劲，同比增长89.2%，管理层将全年收入增速上调至35% YoY，预计MZL对奥布替尼收入贡献占比提升至50%。适应症拓展方面，奥布替尼已获批1LCLL/SLL，正积极准备国谈；国际PPMS和SPMS试验预计分别在二季度末和三季度末开始入组，中国TP适应症有望于1H26递交上市申请，中国2b期SLE数据预计4Q25读出，与BCL2联用治疗1LCLL/SLL的中国3期试验已于3月启动。

两款TYK2抑制剂研发进展顺利，CP-332进行AD三期临床，CP-448银屑病三期临床进行中。2025年主要研发催化剂包括坦昔妥单抗中国获批上市、奥布替尼r/r MZL新加坡获批上市、奥布替尼SLE中国2b期数据读出、CP-248与奥布替尼联用1LCLL/SLL 2期更长随访时间数据及r/r NHL一期数据读出。

维持港股“买入”评级和目标价11.7港元，维持A股“持有”评级和目标价19.6元。基于DCF模型，2025E/2026E归母净亏损预测分别下调5%/8%。投资风险包括奥布替尼销售不及预期、主要药品出海不及预期、重要项目研发延误或失败。