名创优品2季度业绩好于预期，管理层上调指引；维持买入评级

核心观点与业绩表现

• 业绩好于预期：2025年上半年公司收入同比增长21.1%至93.9亿元，其中2季度同比增长23.1%，超过此前指引的18-21%。
• 中国内地市场恢复：上半年内地收入同比增长11.4%至51.1亿元，2季度增速加速至13.6%，同店销售转正，主要由客单价拉动，高线城市恢复好于低线城市。
• 海外市场扩张：上半年海外收入同比增长29.4%至35.3亿元，2季度同比增长28.6%，门店净增94家至3,307家，但新增门店中的直营比例下调至35%以节省资本开支。
• Top Toy高增长：上半年Top Toy收入同比提升73.0%至7.4亿元，2季度同比增长87.0%，未来将继续扩大门店网络并提升自有品牌和IP销售贡献。

关键数据

• 收入：2025年上半年收入同比增长21.1%至93.9亿元，2季度同比增长23.1%。
• 净利润：上半年经调整净利润同比微增3.0%至12.8亿元，2季度经调整净利率环比改善至13.9%，但仍低于去年同期。
• 门店：2季度中国内地门店净增加30家至4,305家，海外门店净增94家至3,307家。
• 指引：公司上调全年整体收入增长指引至超25%，内地门店同店销售全年有望实现同比正增长，全年经调整经营利润预计达36.5亿-38.5亿元（同比增长7-13%）。

研究结论

• 维持买入评级：基于上半年业绩和销售趋势，上调2025年收入预测1%，但下调2026-27年收入预测2-4%，调整后净利润预测为28-40亿元。
• 目标价上调：基于16倍预测市盈率，上调目标价至48.70港元，维持买入评级。
• 资本开支优化：下调新增门店中的直营比例有助于节省资本开支，改善财务表现。