化学发光出海领军IVD，迎接海外高质量增长

主要观点

• 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年营收45.35亿元（+15.41%），归母净利润18.28亿元（+10.57%）；Q4单季度营收11.21亿元（+9.75%），归母净利润4.45亿元（-4.73%）；2025年一季度营收11.25亿元（+10.12%），归母净利润4.38亿元（+2.65%）。
• 点评：
  • 国内市场：受价格调整影响，国内收入28.49亿元（+9.54%），毛利率74.89%（-2.02pct）；海外收入16.86亿元（+27.86%），毛利率67.31%（+1.58pct），海外收入占比提升至37%。
  • 海外市场：化学发光免疫分析仪销售4017台，中大型高端机型占比67.16%；新增印度尼西亚、马来西亚、泰国及韩国子公司，总计14家子公司本地化运营。
  • 装机情况：国内新增装机1641台，大型机占比74.65%；推出X10（600T/H）搭配T8全实验室自动化流水线，装机87条；国内三级医院覆盖率44.93%。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2025-2027年营业收入分别为51.14/57.59/64.54亿元，同比增长12.8/12.6/12.1%；归母净利润分别为20.41/23.34/27.06亿元，同比增长11.6/14.4/15.9%；EPS分别为2.60/2.97/3.44元，PE倍数分别为20/18/15x。
• 风险提示：国内政策调整不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。
• 财务指标：2024年毛利率72.1%，净利率40.3%；2025-2027年毛利率分别为72.0%/72.6%/73.6%，净利率分别为39.9%/40.5%/41.9%。