智能家居“专精”领军，打造消费品出海α成长

证券研究报 告买入（首次） 行业:轻工制造 智能家居“专精”领军，打造消费品出海α成长 投资摘要 智能家居头部OEM&ODM供应商，深耕北美加速出海。匠心家居主营智能电动沙发和电动床，是一家具有自主研发和成长α的“专精”出 日期: 2024年09月14日 口高新技术企业。公司深耕国际市场多年，绑定核心大客户如 AshleyFurniture、PrideMobility等。2024H1实现收入12.07亿元，同 分析师:杜洋 Tel:021-53686169 基本数据最新收盘价（元） 51.23 12mthA股价格区间（元） 39.52-74.96 总股本（百万股） 166.40 无限售A股/总股本 25.00% 流通市值（亿元） 21.31 E-mail:duyang@shzq.comSAC编号:S0870523090002 公 深 司最近一年股票与沪深300比较 匠心家居沪深300 % 09/2311/2302/2404/2407/2409/24 83% 度70% 58% 46% 34% 21% 9 -3% -15% 比增长27.67%；归母净利润2.85亿元，同比增长41.81%。我们认为，匠心家居有望实现消费品出海0到1成长路径，主要基于管理团队凝聚力强、产品研发创新、自主品牌及店中店模式持续拓展。截至2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了100+个店中店，持续推海外自主品牌建设。 长期增长驱动：全球家居市场迈入稳步增长阶段，智能化成为发展方向。据Statista数据，预计2024年全球智能家居市场规模将达1669亿美元，CAGR2020-2026预计17.54%。从细分市场看，全球功能沙发市场规模不断扩大，CAGR2017-2022为7.73%，预计2023年市场规模达到327亿美元。欧美为功能沙发主要消费国家，2022年美国功能沙发渗透率为48.80%，我们认为渗透率有望伴随需求结构升级持续提升。智能电动床2022年全球规模约52.07亿美元，CAGR2017-2022为20.41%。北美是全球智能床的最大消费市场，2022年占比高达 44%，渗透率约为14%，我们认为其渗透率较低具备提升空间。 短期出口催化：美国地产有望复苏、补库重启，中国智能家居出口改善。我国为家具出口大国，据海关数据，2023年我国家具及其零件出口额为641.96亿美元，CAGR2019-2023为4.37%。我们认为国货家居龙头通过多年自身技术积累，形成了稳定的客户关系并兼具垂直产业链，在海外市场具有一定优势。另一方面，美国降息预期有望带来美国地产销售复苏，看好我国家居出口增长前景。美国家居零售经历近年的去库存，2023Q4进入补库阶段，市场需求正逐渐恢复，利好我国 出海家居企业订单改善。 相关报告： 竞争优势：对标LAZBOY、敏华控股，匠心家居具备强研产销、结合产业链一体化能力，相似产品具备高性价比；公司ODM、OBM（店中店）、自主品牌业务协同发展，具备供应链一体化优势。 “产品+供应链”双轮驱动，国际化布局打开增长空间。1）高度重视技术研发，研发投入位列前茅。2023H1公司共拥有620项境内外授权专利及215项尚在申请中的专利。公司持续进行研发投入，不断推进项目研发，2018-2023年研发费用从0.67亿元增至1.18亿元，CAGR2018- 2023达11.99%。2）产品生产关键环节自主可控，形成内部垂直整合的 供应链体系。公司不仅具有智能电动沙发、智能电动床成品的生产和组装能力，还具备完整的核心配件研发、生产能力。核心零部件自制率不断提升，有效进行成本控制。3）积极开拓销售渠道，客户资源积累丰富。近年自主品牌与ODM业务占比逐步提升，公司与AshleyFurniture、PrideMobility等国际知名客户建立长期稳定的合作关系，并持续开拓新客户。2018-2023年公司前五大客户销售额占比 营收54%以上，并持续开拓新零售商客户，2024H1公司获得49位新客户，在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的78.43%。 投资建议 作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善、自主品牌有望贡献增量，海外补库重启等多维利好因素有望带动业绩增长，2023年业绩显著修复，2024H1业绩整体延续增长，我们预计2024-2026年营收实现23.90/28.93/34.27亿元，分别同比增长24.37%/21.06%/18.45%；预计归母净利润实现5.03/6.05/7.20亿元，分别同比增长23.40%/20.40%/18.90%；预计EPS为3.02/3.64/4.32 元，对应PE为17/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；管理经营风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1921 2390 2893 3427 年增长率 31.4% 24.4% 21.1% 18.4% 归母净利润 407 503 605 720 年增长率 21.8% 23.4% 20.4% 18.9% 每股收益（元） 2.45 3.02 3.64 4.32 市盈率（X） 20.93 16.96 14.08 11.85 市净率（X） 2.84 2.47 2.10 1.79 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年09月13日收盘价） 目录 1智能家居出口龙头，积极推进自主品牌建设5 1.1聚焦智能家居，OEM向ODM+自主品牌转型5 1.2主打智能家居品类，产能完善增长稳健6 1.3产销发挥协同效应，实控人聚焦海外销售8 2智能家居市场持续扩容，渗透率稳步提升9 2.1智能化为全球家居新方向，北美为智能家居最大市场9 2.1.1功能沙发：规模持续扩大，欧美为主要消费市场10 2.1.2智能电动床：处于蓝海市场，北美为主要消费市场11 2.2美国地产有望复苏、补库重启，中国智能家居出口改善12 2.3智能家居竞争格局：LAZBOY龙头地位稳定，匠心加速海外业务拓展13 3产品+供应链双轮驱动，“专精”领军企业夯实壁垒15 3.1核心技术打造强产品力，夯实企业护城河16 3.2供应链垂直一体化，配件自制实现成本可控17 3.3积极开拓销售渠道，客户资源积累丰富18 3.4全球化产能持续扩张，布局匠心越南降低关税风险19 4自主品牌出海正当时，“店中店”模式开启成长20 4.1自主品牌有序拓展，产品结构持续完善升级20 4.2拓宽产品应用场景，加速布局国际市场21 5盈利预测&投资建议21 5.1盈利预测22 5.2投资建议23 6风险提示：24 图 图1：公司发展历程5 图2：2018-2024H1公司业绩表现7 图3：2018-2024H1公司盈利能力表现7 图4：2018-2024H1公司分产品营收变化7 图5：2018-2024H1公司分地区营收变化7 图6：公司主要合作的国际知名客户7 图7：公司股权结构图（截至2024年半年报）9 图8：2020-2027年全球家具市场规模10 图9：2017-2026E全球智能家居市场规模及增速10 图10：2017-2022年全球功能沙发市场规模及增速11 图11：2017-2024E中美市场功能沙发渗透率对比11 图12：2017-2022年全球智能电动床市场规模及增速12 图13：全球主要国家及地区智能电动床销售规模占比12 图14：2015-2024年1-6月中国家具及零部件出口额及增速 （亿美元）12 图15：美国家居行业库销比13 图16：美国地产销售情况13 图17：美国功能沙发头部企业市场份额测算13 图18：公司利润率情况15 图19：公司费用率情况15 图20：公司研发费用情况16 图21：匠心家居及可比公司研发费用率16 图22：公司的智能化工厂17 图23：2023年公司营业成本构成17 图24：公司原材料采购情况17 图25：2018-2020年公司电子器件采购均价变化18 图26：2018-2020年公司木制品-板材采购均价变化18 图27：公司分业务模式情况18 图28：公司新增客户数逐年提升18 图29：公司主要客户销售额变化（亿元）19 图30：公司主要客户销售额占比变化情况19 图31：公司智能电动沙发产销情况19 图32：公司智能电动床产销情况19 图33：美国加征关税影响公司毛利20 图34：匠心越南营收及净利润情况20 图35：公司全新的品牌设计和广告语21 图36：美国拉斯维加斯家具展的匠心展厅21 图37：公司推出MotoLiving高端系列产品21 图38：公司品牌矩阵21 表 表1：公司主要产品价格带与受众对比6 表2：公司高级管理层情况8 表3：2023年股权激励计划目标表9 表4：匠心家居智能电动沙发及智能电动床收入及量价拆分 ......................................................................................14 表5：匠心家居、敏华控股、LAZBOY竞争优势对比15 表6：公司部分所获质量认证产品16 表7：公司前五大客户简介19 表8：公司营业收入与毛利率预测（单位：百万元，%）23 表9：可比公司估值对照表24 1智能家居出口龙头，积极推进自主品牌建设 1.1聚焦智能家居，OEM向ODM+自主品牌转型 图1：公司发展历程 智能家居头部OEM&ODM供应商，深耕北美加速出海。匠心家居主营智能电动沙发和电动床，为江苏省高新技术企业且拥有发明专利。公司成立于2002年，从家居零配件起家逐渐转型自主研发和生产智能家居产品，并由OEM向ODM、自主品牌突破。2024H1实现收入12.07亿元，同比增长27.67%；归母净利润2.85亿元，同比增长41.81%；毛利率33.22%，我们认为匠心的成长性和盈利能力在出口制造企业中实属优异，并非传统OEM企业，而是具有自主研发和成长α的“专精”出口企业。 公司主要经历以下3个发展阶段： 初创期（2002-2014）：配件起家，扎实制造夯实基础。匠心家居前身常州锐新，2002年成立，并由为美国PrideMobility生产抬升椅配件到为多家海外客户供应生产成品。 成长期（2015-2022）：新兴品类，获取头部客户份额。2015年至2016年分别切入智能电动床和智能沙发赛道，并为Ashley等头部家居厂商供应OEM产品。 突破期（2023-至今）：商业模式升级，树立自主品牌之路，开启消费品成长路径。2023年开始公司设立“店中店”模式，为打造自主品牌铺路。 资料来源：公司官网，公司年报，招股说明书，上海证券研究所 1.2主打智能家居品类，产能完善增长稳健 智能家居品类齐全，境外收入达99%，“制造出海”进行时。公司主要产品包括智能电动沙发、智能电动床及其核心配件，2024H1收入占比分别为77.49%/13.41%/7.81%。相较于传统家居产品，智能家居增添了多种附加功能（姿态/按摩/加热/遥控等），公司产品可用于家庭休闲和康复领域，功能设计更加人性化。2019年公司设立匠心越南生产基地应对增长和产能布局需求， 2021年成立匠心新加坡负责研发设计，持续完善海外研产销布局。 价格（约 合人民币） ￥1832 ￥1599起 ￥6979起 ￥1862 ￥6499起 产品图 表1：公司主要产品价格带与受众对比 类型 智能沙发 智能床 公司对标 匠心家居 敏华控股 LAZBOY 匠心家居 敏华控股 品牌名称Motomotion芝华仕头等舱单小宇宙584Motosleep芝华仕全自动 人沙发零重力双人床 产品受众 追求功能性、设计感和性价比的人群 追求品质生活的消费人群 对品牌有要求的中高端消费者 注重功能性与