化学发光引领IVD板块高速增长，超声新品迅速上量

公司研究报 告医药生物医疗器械 2022-10-27 公司点评报告 买入/维持迈瑞医疗(300760) 目标价：460 昨收盘：327.0 化学发光引领IVD板块高速增长，超声新品迅速上量 走势比较 11% 太3% 21/10/27 21/12/27 22/2/27 22/4/27 22/6/27 22/8/27 平(5%) 洋(13%) 证(20%) 券(28%) 股迈瑞医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,212/1,212公总市值/流通(百万元)395,256/395,256司12个月最高/最低(元)398.89/255.89证相关研究报告： 券迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评研报告：重磅新品驱动三大产线稳健究增长,医疗新基建持续扩容》报--2022/08/20 告迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评 报告：全年业绩稳增长，国内医疗 新基建加速医疗器械市场扩容》 --2022/04/20 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗事件点评：发布员工持股计划草案，进一步完善长效激励机制》 --2022/01/20 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 事件：2022年10月27日晚，公司发布2022年第三季度报告：公司前三季度实现营业收入232.96亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%；扣非净利润80.04亿元，同比增 长22.30%。经营性活动产生的现金流量净额67.42亿元，同比增长10.57%。截至第三季度末，公司合同负债16.92亿元，较第二季度末 减少3.17亿元；应收账款30.45亿元，较第二季度末减少0.89亿元。其中，2022年第三季度公司实现营业收入79.40亿元，同比增长 20.07%；归母净利润28.15亿元，同比增长21.40%；扣非净利润27.57亿元，同比增长23.35%。经营活动产生的现金流量净额26.65亿元，同比增长3.52%。 疫情影响环比改善，化学发光业务引领IVD增长 区域维度：（1）随着上半年地方政府发行的医疗专项资金逐步到位，医疗新基建的推进持续对国内市场的增长产生了重要的积极贡献，加上三季度疫情对常规业务的影响环比二季度有所改善，公司国内市场三季度实现了快速增长。（2）虽然海外市场面临着复杂困难的经济形势，但公司凭借过硬的产品质量、强大的性价比优势、进一步完善的海外营销体系，海外在高端客户突破上持续实现实质性进展，其中北美和发展中国家在三季度完成了快速增长。 产线维度：（1）受益于海外常规试剂业务的完全复苏和重磅仪器的亮眼装机表现，体外诊断业务三季度实现了高速增长，其中化学发光引领增长。（2）全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外高端客户群的突破，使得医学影像业务三季度完成了快速增长。（3）通过国内医疗新基建和海外高端突破的持续推进，生命信息与支持业务维持了良好的增长态势，增速逐季度环比提升，其中微创外科业务实现了翻倍增长。 期间费用率保持稳定，整体净利率略有提升 2022年前三季度，公司综合毛利率同比下降1.30pct至64.30%；销售费用率同比下降0.37pct至14.30%，管理费用率同比下降0.35pct至4.00%，研发费用率同比提升0.56pct至8.96%，财务费用率同比下降1.62pct至-2.07%；综合影响下，整体净利率同比提升0.42pct至34.80%。 其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、 报告标题 2 迈瑞医疗点评报告P 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.63%、14.84%、3.93%、9.29%、-3.26%、35.46%，分别变动-1.04pct、+0.20pct、+0.10pct、 +0.70pct、-2.61pct、+0.38pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别 为305.58亿/367.25亿/440.72亿元，同比增速分别为21%/20%/20%； 归母净利润分别为97.39亿/117.32亿/141.46亿元，分别增长 22%/20%/21%；EPS分别为8.03/9.68/11.67，按照2022年10月27 日收盘价对应2022年41倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)25270 30558 36725 44072 （+/-%）20.18 20.93 20.18 20.01 净利润(百万元）8002 9739 11732 14146 （+/-%）20.19 21.71 20.47 20.57 摊薄每股收益(元)6.60 8.03 9.68 11.67 市盈率(PE)57.70 40.71 33.79 28.03 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 15865 15361 26595 39331 54842 营业收入 21026 25270 30558 36725 44072 应收和预付款项 1745 2028 2417 2859 3449 营业成本 7366 8843 10715 12870 15436 存货 3541 3565 4277 5149 6171 营业税金及附加 218 282 341 410 492 其他流动资产 392 492 546 603 673 销售费用 3612 3999 4859 5876 7052 流动资产合计 21632 21335 33845 47935 65135 管理费用 897 1106 1375 1616 1895 长期股权投资 26 26 26 26 26 财务费用 (61) (86) (313) (491) (701) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 110 132 0 0 0 固定资产 3199 3772 3432 3027 2605 投资收益 (4) 1 0 0 0 在建工程 930 1126 1242 1385 1519 公允价值变动 0 10 0 0 0 无形资产 1145 2061 1831 1589 1347 营业利润 7455 9066 11026 13272 15992 长期待摊费用 30 84 84 84 84 其他非经营损益 (17) (49) (50) (50) (50) 其他非流动资产 4380 4430 4430 4430 4430 利润总额 7438 9017 10976 13222 15942 资产总计 33306 37951 50019 63601 80271 所得税 779 1013 1233 1485 1791 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 6660 8004 9743 11736 14151 应付和预收款项 1500 2281 4358 5266 6304 少数股东损益 2 2 4 4 5 长期借款 0 0 50 100 150 归母股东净利润 6658 8002 9739 11732 14146 其他长期负债 1780 2354 2354 2354 2354 负债合计 10016 10983 12898 14744 17263 预测指标 股本 1216 1216 1216 1216 1216 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 8153 8153 8153 8153 8153 毛利率 64.97% 65.01% 64.94% 64.96% 64.98% 留存收益 13424 18386 26664 36637 48661 销售净利率 31.67% 31.67% 31.88% 31.96% 32.11% 归母公司股东权益 23278 26953 37101 48834 62979 销售收入增长率 27.00% 20.18% 20.93% 20.18% 20.01% 少数股东权益 24 13 15 19 23 EBIT增长率 48.64% 20.56% 19.92% 20.25% 20.44% 股东权益合计 23290 26968 37120 48857 63008 净利润增长率 42.24% 20.19% 21.71% 20.47% 20.57% 负债和股东权益 33306 37951 50019 63601 80271 ROE 28.60% 29.69% 26.25% 24.03% 22.46% ROA 19.99% 21.08% 19.47% 18.45% 17.62% 现金流量表(百万） ROIC 85.17% 64.65% 85.04% 112.25% 156.29% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 5.49 6.60 8.03 9.68 11.67 经营性现金流 8870 8999 11049 12952 15733 PE(X) 77.58 57.70 40.71 33.79 28.03 投资性现金流 (5191) (4812) (274) (265) (268) PB(X) 22.19 17.13 10.69 8.12 6.30 融资性现金流 (1853) (4605) 459 48 46 PS(X) 24.63 18.32 13.01 10.82 9.02 现金增加额 1826 (418) 11234 12735 15511 EV/EBITDA(X) 66.52 48.48 34.11 27.56 22.07 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍