业绩简评
- 2024年公司实现营业收入826亿元，同比-36%；归母净利润-86.18亿元，同比-180%。
- Q4归母净利/扣非归母净利分别为-21.13/-22.59亿元。
- 2025Q1公司实现营收137亿元，同比-23%、环比-43%；归母净利/扣非归母净利分别为-14.36/-19.83亿元。
经营分析
- 产业链价格下降盈利承压：2024年电池组件出货82.32GW，其中组件外售73.48GW、同增10.6%，BC产品出货超17GW；产业链价格持续下跌，电池组件业务毛利率6.27%，同比下降12.11PCT。
- BC组件出货占比持续提升：2024年公司实现硅片出货108.46GW，其中外售46.55GW、同降13.45%；硅片价格持续下跌背景下，公司持续进行成本优化，2024年硅片非硅成本同比下降19%，硅片业务毛利率为-14.31%。
- BC技术行业领先：公司HPBC 2.0电池的系列组件规模化量产效率高达24.8%，双面率可达（80±5）%，为全球可规模化量产效率最高的组件。预计2025年底公司HPBC 2.0电池、组件产能将达到50GW。
- BC放量有望推动盈利能力修复：公司规划2025年实现硅片出货120GW、组件出货80-90GW，其中BC组件出货占比将超过1/4。
精益管理推动管理费用率持续下降
- 2024年公司管理费用同降30%至34.3亿元，25Q1继续下降31%至6.69亿元。
- 2024年公司计提资产减值损失87亿元，主要包括存货跌价损失61亿和固定资产减值损失25亿元，影响净利润16亿元。
- 截至Q1末公司在手现金超过500亿元，资产负债率持续低于60%，债务压力处于行业较低水平。
盈利预测、估值与评级
- 根据最新判断，调整公司2025-2026年归母净利润至5.5、33.5亿元，新增2027年预测58亿元。
- 维持“买入”评级，主要基于公司财务稳健、BC技术行业领先。
风险提示
- 国际贸易环境恶化；技术研发不及预期；行业需求不及预期。
关键数据
- 2024年营业收入826亿元，同比-36%。
- 2024年归母净利润-86.18亿元，同比-180%。
- 2025Q1营业收入137亿元，同比-23%。
- 2025Q1归母净利润-14.36亿元。
- 2024年电池组件出货82.32GW，其中BC产品出货超17GW。
- 2024年硅片出货108.46GW，其中外售46.55GW。
- 2025年底HPBC 2.0电池、组件产能预计达到50GW。
