海外占比持续提升，经营质量夯实稳健

徐工机械(000425)/工程机械/公司点评/2024.08.30 海外占比持续提升，经营质量夯实稳健 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 收盘价(元) 6.36 流通股本(亿股) 81.20 每股净资产(元) 5.05 总股本(亿股) 118.16 最近12月市场表现 事件：上半年，公司实现营收496.32亿元，同比降低3.21%；实现归母净利润 37.06亿元，同比增长3.24%；实现扣非后归母净利润32.95亿元，同比降低 2.35%。 徐工机械 沪深300 34% 24% 14% 3% -7% -17% 净利率水平持续提升，经营质量夯实稳健。第二季度，公司实现营收254.58亿元，同比降低7.04%；实现归母净利润21.05亿元，同比增长1.89%；毛利率为22.89%，同比降低0.17pct；净利率为8.37%，同比提升1.23pct。上半年，公司实现经营性净现金流17.06亿，同比增长10.96%；资产负债率压降1.24%存货净额较年初压降21.6亿元，公司经营质量依然夯实稳健。 土方机械恢复正增长，多元布局助力公司稳健发展。上半年，公司土方机械/起重机械/混凝土机械/高空作业机械/矿业机械收入分别为139.08/100.96/51.56/45.27/35.40亿元，同比变化6.98%/-15.23%/-3.45%/-11.50%/-16.43%，毛利率分别为27.17%/21.46%/15.48%/31.25%/24.11%，分别同比变化-1.66/0.12/-2.70/0.43/7.67pct。上半年，公司土方机械经营性净现金流增幅大于利润增幅；起重机械内销占有率同比提升2pct，海外终端落地占有率同比提升1pct；矿机和高机业务毛利率同比均持续提升；农机收入同比增长近 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《工程机械内外兼修，行业龙头乘风远航》2024-08-27 2.《盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健》2024-04-30 3.《盈利能力持续增强，行业龙头行稳致远》2023-11-03 170%；新能源产品收入同比增长26.76%，新能源装载机收入同比增长近2倍 海外收入占比持续提升，全球布局逐步完善。上半年，公司海外业务收入为 219.01亿元，同比增长4.80%；海外收入占比为44.13%；海外毛利率为24.41%同比提升1.22pct，较国内毛利率高2.72pct。上半年，公司海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58pct，全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入同比增长接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长16%，海外泵车、搅拌站收入同比增长翻倍，搅拌车同比增长接近2倍。公司巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，为进一步拓展海外市场，从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。 投资建议：公司盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.88、85.71、109.54亿元，对应PE分别为11.588.77、6.86倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化业绩不及预期等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 93817 92848 98896 111984 129384 收入增长率(%) -19.67 -1.03 6.51 13.24 15.54 归母净利润(百万元) 4312 5326 6488 8571 10954 净利润增长率(%) -47.46 23.51 21.81 32.10 27.80 EPS(元/股) 0.36 0.45 0.55 0.73 0.93 PE 14.08 12.13 11.58 8.77 6.86 ROE(%) 8.10 9.49 10.78 13.00 14.80 PB 1.12 1.15 1.25 1.14 1.02 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 93817.12 92848.22 98895.51 111984.41 129384.19 成长性 减:营业成本 74855.16 72064.27 76058.43 85180.33 97274.35 营业收入增长率 -19.7% -1.0% 6.5% 13.2% 15.5% 营业税费 406.30 441.52 464.81 515.13 595.17 营业利润增长率 -44.1% 11.0% 23.0% 32.2% 27.9% 销售费用 6765.50 6702.49 7140.26 7950.89 9186.28 净利润增长率 -47.5% 23.5% 21.8% 32.1% 27.8% 管理费用 2284.60 2705.84 2954.01 3127.72 3573.59 EBITDA增长率 -27.2% 21.2% 24.6% 23.9% 18.3% 研发费用 4082.25 3999.63 4351.40 4815.33 5563.52 EBIT增长率 -43.4% 28.5% 22.5% 31.4% 27.7% 财务费用 -210.55 726.01 691.23 859.42 1085.17 NOPLAT增长率 -45.7% 38.1% 22.4% 31.4% 27.7% 资产减值损失 -326.49 -692.34 -62.25 -62.25 -62.23 投资资本增长率 15.6% 0.4% -2.3% 11.9% 12.0% 加:公允价值变动收益 -70.29 178.62 50.00 30.00 10.00 净资产增长率 3.6% 5.2% 6.9% 9.3% 11.8% 投资和汇兑收益 194.35 -3.77 9.89 11.20 12.94 利润率 营业利润 5082.83 5640.50 6937.38 9173.66 11732.60 毛利率 20.2% 22.4% 23.1% 23.9% 24.8% 加:营业外净收支 -70.10 37.13 30.00 30.00 30.00 营业利润率 5.4% 6.1% 7.0% 8.2% 9.1% 利润总额 5012.73 5677.63 6967.38 9203.66 11762.60 净利润率 4.6% 5.6% 6.5% 7.6% 8.4% 减:所得税 711.05 441.54 543.46 717.89 917.48 EBITDA/营业收入 9.0% 11.0% 12.9% 14.1% 14.4% 净利润 4312.44 5326.47 6488.16 8570.63 10953.57 EBIT/营业收入 5.2% 6.7% 7.7% 9.0% 9.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 27826.82 23371.00 12164.67 13010.03 14237.20 固定资产周转天数 70 80 83 75 66 交易性金融资产 6653.07 39.22 1089.22 2619.22 4129.22 流动营业资本周转天数 66 72 67 88 108 应收账款 40456.57 39997.58 42054.72 48792.98 56901.09 流动资产周转天数 491 466 397 373 379 应收票据 6021.21 3659.95 3845.94 4354.95 5031.61 应收账款周转天数 152 156 149 146 147 预付账款 2470.57 1676.81 1749.34 1959.15 2237.31 存货周转天数 150 169 159 158 161 存货 35099.46 32378.42 34800.11 40104.05 47106.14 总资产周转天数 657 654 585 542 526 其他流动资产 4592.49 3734.91 5234.91 7734.91 10234.91 投资资本周转天数 361 392 364 337 326 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.1% 9.5% 10.8% 13.0% 14.8% 长期股权投资 2372.83 4509.96 4198.87 3887.78 3576.70 ROA 2.5% 3.3% 4.1% 4.8% 5.5% 投资性房地产 4.84 4.54 3.54 2.54 1.54 ROIC 4.1% 5.7% 7.1% 8.4% 9.6% 固定资产 18956.27 22510.29 23289.78 23549.93 23782.20 费用率 在建工程 2894.00 2923.09 2824.44 2730.72 2641.68 销售费用率 7.2% 7.2% 7.2% 7.1% 7.1% 无形资产 6443.35 7373.71 8123.71 8643.71 8983.71 管理费用率 2.4% 2.9% 3.0% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 2924.07 1956.74 1422.43 1422.43 1422.43 财务费用率 -0.2% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 资产总额 175158.99 161994.61 159373.00 177828.04 199908.85 三费/营业收入 9.4% 10.9% 10.9% 10.7% 10.7% 短期债务 17598.22 13526.32 8271.64 14667.86 20185.58 偿债能力 应付账款 25705.67 20963.55 20070.98 22478.14 25669.62 资产负债率 68.8% 64.5% 61.4% 62.2% 62.4% 应付票据 24677.57 20880.42 21127.34 23661.20 27020.65 负债权益比 220.4% 181.8% 159.3% 164.9% 166.2% 其他流动负债 7014.95 2476.87 2481.87 2486.87 2491.87 流动比率 1.34 1.29 1.32 1.33 1.36 长期借款 15506.90 12515.23 11599.92 11599.92 11599.92 速动比率 0.87 0.82 0.78 0.78 0.79 其他非流动负债 345.48 684.55 437.56 437.56 437.56 利息保障倍数 3.18 3.78 7.35 9.66 10.03 负债总额 120497.29 104507.62 97921.50 110690.52 124821.98 分红指标 少数股东权益 1402.32 1342.31 1278.08 1193.22 1084.77 DPS(元) 0.38 0.18 0.32 0.32 0.33 股本 11816.17 11816.17 11816.17 11816.17 11816.17 分红比率 1.04 0.40 0.33 0.33 0.26 留存收益 24664.11 28223.21 32584.72 38355.61 46413.41 股息收益率 7.5% 3.3% 5.0% 5.0% 5.2% 股东权益 54661.70 57486.99 61451.49