海外市场占比提升，BC组件国内国外市场持续突破

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2026年上半年公司实现营业收入270.5亿元，同比-17.6%；归母净利润-36.8亿元，扣非后净利润-40.3亿元。Q2营业收入158.5亿元，同比-17.3%，环比+41.7%；归母净利润-17.6亿元，环比减亏8.1%；扣非后净利润-19.0亿元，环比减亏11.1%。主要受行业供需失衡、开工率不足、产品毛利率持续低位、银价高位推升成本、联营企业投资损失及人民币升值汇兑损失等多重因素影响。
• 毛利率：26年上半年整体销售毛利率1.34%，Q2毛利率3.1%，同比+1.5pct，环比+4.3pct。
• 海外市场及BC组件出货占比提升：26H1光伏硅片出货48.91GW（对外销售18.98GW），组件出货29.93GW，电池片对外销售0.86GW。组件海外销量同比+26%，海外收入占比超65%。BC组件方面，26H1销量19.55GW，同比+125%，国内集采入围超10GW，海外高端市场订单放量；26Q2BC组件销量11.21GW，环比Q1提升34%。
• 投资建议：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-42/1/50亿元，当前市值对应2028年盈利PE为19X，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。

研究结论

报告维持对公司的“买入”评级，主要基于公司Q2业绩环比改善，毛利率提升，以及海外市场及BC组件出货占比显著提升的积极信号。尽管上半年仍亏损，但公司正逐步改善经营状况，且未来几年盈利预期乐观，给予正面评价。