收入增长稳健，高毛利产品占比持续提升

可孚医疗（301087） 公司点评 收入增长稳健，高毛利产品占比持续提升 2024-11-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）37.87 近12个月最高/最低（元）47.50/25.50 总股本（百万股）209 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入22.49亿 元（yoy+5.87%），实现归母净利润2.52亿元（yoy+4.12%），扣非归 母净利润2.19亿元（yoy+12.59%）。 流通股本（百万股） 91 其中，第三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09% 流通股比例（%） 43.32 利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非归母净利润0.53亿元 总市值（亿元） 81 （yoy+123.78%）。 流通市值（亿元） 35 ），归母净 公司价格与沪深300走势比较 12% -6%10/23 24% 1/24 4/247/24 41% 29% - - 点评： 收入增长稳健，毛利率持续提升 2024年第三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），2024Q3收入增速较2024Q2同比增速进一步加快，主要是因为防疫物资基数影响环比变弱，公司常规品类保持稳健增长，尤其如助听器、背背佳、敷料敷贴类、体温计、理疗仪等高毛利产品保持高速增长。 从毛利率水平看，2024年第三季度公司毛利率保持52.97%，较 可孚医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：可孚医疗 （301087）：业绩符合预期，康复品类表现突出2024-08-30 2.【华安医药】公司点评：可孚医疗 （301087）：业绩符合预期，健耳听力高速增长，前景可期2024-05-07 2024Q2进一步提升，预计主要与健康监测类的产品毛利率提升有关。 不断挖掘新的大单品，渠道优势突出 公司对消费者需求的洞察能力突出，不断通过自研、贴牌、代理等方式合作大单品。2024年10月，公司与欧态战略合作推出的免校准CGM（持续葡萄糖监测系统）产品，MARD值8.11%，在同行产品中处于较低水平（越低越好），我们预计该产品有望凭借公司在电商渠道优势下，收入实现快速增长。 公司在线上电商渠道深耕多年，除了传统的货架电商平台如天猫、京东、拼多多外，公司在兴趣电商渠道如抖音、快手平台也快速搭建团队，并靠背背佳等单品实现较大规模的销售收入。我们认为国内市场消费需求多元，支付能力差异也比较大，为公司提供了充足的生存空间。公司能够针对不同平台的不同消费者画像特点，组合高中低价格产品，实现精准营销。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为32.07亿元、36.86亿元和 43.49亿元（前值为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元），收入增速分别为12.4%、15.0%和18.0%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.69亿元和5.79亿元（前值为3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元），增速分别为40.6%、31.2%和23.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.71元、2.24元和2.77元，对应2024-2026年的PE分别为22x、17x和14x，维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 公司销售费用投放效率不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2854 3207 3686 4349 收入同比（%）-4.1% 12.4% 15.0% 18.0% 归属母公司净利润254 357 469 579 净利润同比（%）-15.7% 40.6% 31.2% 23.5% 毛利率（%）43.3% 51.1% 51.6% 52.2% ROE（%）5.2% 6.8% 8.2% 9.2% 每股收益（元）1.24 1.71 2.24 2.77 P/E30.56 22.26 16.96 13.74 P/B1.62 1.51 1.39 1.26 EV/EBITDA0.00 10.78 9.61 8.21 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3831 4400 5064 5894 营业收入 2854 3207 3686 4349 现金 1569 2128 2563 3144 营业成本 1619 1568 1785 2079 应收账款 474 544 646 741 营业税金及附加 29 32 37 44 其他应收款 58 49 61 76 销售费用 741 1010 1143 1348 预付账款 131 142 185 191 管理费用 111 128 147 174 存货 635 555 619 757 财务费用 -19 -5 -15 -22 其他流动资产 963 982 989 986 资产减值损失 -52 0 0 0 非流动资产 2413 2191 2088 1933 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 65 65 65 65 投资净收益 48 15 15 15 固定资产 1507 1410 1316 1215 营业利润 295 404 530 654 无形资产 241 233 225 217 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 600 483 483 436 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 6244 6591 7152 7827 利润总额 286 404 530 654 流动负债 1086 1076 1168 1264 所得税 33 46 61 75 短期借款 402 332 332 332 净利润 253 357 469 579 应付账款 397 414 485 541 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 287 329 351 390 归属母公司净利润 254 357 469 579 非流动负债 250 250 250 250 EBITDA 385 594 666 780 长期借款 94 94 94 94 EPS（元） 1.24 1.71 2.24 2.77 其他非流动负债 155 155 155 155 负债合计 1336 1325 1418 1513 主要财务比率 少数股东权益 9 9 9 9 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 209 209 209 209 成长能力 资本公积 3933 3933 3933 3933 营业收入 -4.1% 12.4% 15.0% 18.0% 留存收益 756 1114 1583 2162 营业利润 -20.0% 37.0% 31.2% 23.5% 归属母公司股东权 4899 5257 5726 6305 归属于母公司净利 -15.7% 40.6% 31.2% 23.5% 负债和股东权益 6244 6591 7152 7827 获利能力毛利率（%） 43.3% 51.1% 51.6% 52.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.9% 11.1% 12.7% 13.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.2% 6.8% 8.2% 9.2% 经营活动现金流 394 651 537 632 ROIC（%） 3.6% 5.6% 6.5% 7.4% 净利润 254 357 469 579 偿债能力 折旧摊销 159 222 203 206 资产负债率（%） 21.4% 20.1% 19.8% 19.3% 财务费用 9 18 17 17 净负债比率（%） 27.2% 25.2% 24.7% 24.0% 投资损失 -48 -15 -15 -15 流动比率 3.53 4.09 4.34 4.66 营运资金变动 -26 49 -136 -154 速动比率 2.82 3.44 3.65 3.91 其他经营现金流 326 328 605 733 营运能力 投资活动现金流 -46 -4 -85 -35 总资产周转率 0.46 0.49 0.52 0.56 资本支出 -372 -19 -100 -50 应收账款周转率 6.02 5.90 5.71 5.87 长期投资 273 0 0 0 应付账款周转率 4.07 3.79 3.68 3.84 其他投资现金流 54 15 15 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -278 -88 -17 -17 每股收益 1.24 1.71 2.24 2.77 短期借款 121 -70 0 0 每股经营现金流薄） 1.88 3.11 2.57 3.02 长期借款 64 0 0 0 每股净资产 23.41 25.12 27.36 30.13 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 21 0 0 0 P/E 30.56 22.26 16.96 13.74 其他筹资现金流 -485 -18 -17 -17 P/B 1.62 1.51 1.39 1.26 现金净增加额 71 559 435 581 EV/EBITDA 0.00 10.78 9.61 8.21 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数