2023年报及2024年一季报点评：减值影响报表利润，差异化布局BC穿越周期

公司业绩与战略概述

2023年度与2024年第一季度业绩概览

公司于2023年实现了1294.98亿元的营收，同比增长0.39%，归母净利润为107.51亿元，同比下降27.41%。综合毛利率为18.26%，较上一年度增加2.88个百分点，而归母净利率则降至8.30%，减少了3.18个百分点。在2024年第一季度，公司的营收为176.74亿元，同比下降37.59%，环比下降50.07%，归母净利润亏损23.50亿元，较上一年同期减少164.61%，环比增加亏损。

产能与出货量增长

公司在2023年实现了硅片出货125.42GW，其中对外销售53.79GW，同比增长47.45%，继续位居全球单晶硅片出货量榜首。电池对外销售5.90GW，组件出货总量达到67.52GW，其中对外销售66.44GW，同比增长44.40%。截至2023年末，公司产能达到了硅片、电池、组件各170GW、80GW、120GW。

未来发展计划

公司规划在未来三年内，硅片、BC电池、组件的产能将分别扩展到200GW、100GW、150GW。预计2024年，公司硅片出货量将达135GW左右，电池及组件出货量将在90-100GW之间。

减值影响与财务压力

2023年，公司因产业链价格下滑和技术迭代，计提了67.57亿元的存货和固定资产跌价准备，其中存货跌价准备高达51.71亿元，包含约13.5亿元的因美国政策影响导致的产品长期滞港新增跌价准备。2024年第一季度，公司再次计提减值准备28.14亿元，包括存货跌价准备26.49亿元，合同资产减值准备1266.42万元，以及资产减值准备1.52亿元，这对其报表利润产生了显著影响。

差异化发展战略

公司坚定地推进BC技术的发展，已成功投产西咸和泰州的HPBC电池产能，月出货规模超过2GW。通过研发HPBC二代产品，预计可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，电站全生命周期发电量提升6.5%-8%。新产品计划于2024年下半年上市，以差异化策略应对激烈的行业竞争。

绿氢布局与技术创新

公司在氢能领域的布局领先，其多款产品技术指标处于行业前列，制氢直流电耗降低至4.0kwh/Nm³，最大单槽规模可达3000Nm³/h。公司实现了国内示范项目的规模化应用，并获得了海外订单。截至2023年底，已建成2.5GW碱性电解槽产能。

投资建议

鉴于产业链价格大幅下降，公司调整了盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润分别为40.40亿元、75.23亿元、94.91亿元。当前市值对应PE分别为35倍、19倍、15倍。考虑到行业竞争态势，参考可比公司估值，给予2025年23x PE的目标，对应目标价为22.83元，评级由“推荐”下调至“谨慎推荐”。

风险因素

终端市场需求可能低于预期，产能扩张进度可能不如预期，市场竞争加剧等风险存在。