高分红核心资产，财务稳健穿越周期

核心观点与关键数据

• 公司经营韧性：2025年公司营业收入37.70亿元，同比下降3.6%；归母净利润12.02亿元，同比下降4.76%。但写字楼平均出租率91.8%、商城95.5%、公寓90.9%，均高于市场及区域平均水平，显示其抗周期能力。
• 财务结构优化：截至2025年末，资产负债率约14.85%，利息保障倍数提升至70.47。公司偿还部分债务后，长期借款余额压降至2.0亿元，财务费用同比大幅下降174.83%至-838万元。
• 现金流与分红：2025年经营性现金流净额15.75亿元，是归母净利润的1.3倍。拟每股派息1.07元，股息率约5.0%，连续多年高比例分红（2023/2024/2025年分别为104%/88%/90%）。

研究结论与展望

• 2026年经营策略：公司预计营业收入36.1亿元，同比略降，采取“稳存量、拓增量、增活力”策略，确保收入稳定。中长期受益于北京CBD商圈建设。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.67/11.46/11.30亿元，EPS分别为1.16/1.13/1.12元，对应PE分别为18.48/18.82/19.08倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司基本面稳固，高股息率提供安全垫。

风险提示

• 写字楼及商业零售需求萎缩、北京核心区域新增供应超预期、酒店业务恢复不及预期等。