2024年年报点评：多项业务存在亮点，经营业绩保持稳定

山西证券2024年实现营业收入31.52亿元，同比-9.18%；归母净利润7.12亿元，同比+14.86%；基本每股收益0.20元，同比+17.65%；加权平均净资产收益率3.98%，同比+0.45个百分点。公司拟10派0.50元（含税）。

核心观点与关键数据：

1. 收入结构变化：经纪及资管业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高，投行业务净收入、其他收入占比下降。其他收入同比-63.1%，主要来自仓单业务、固定资产出租等。
2. 财富管理业务：持续发力买方投顾与机构业务，客户总数297万户，同比+11%；客户总资产6989亿元，同比+13%，其中专业机构客户资产2432亿元，同比+22%。经纪业务手续费净收入同比+31.86%，代理买卖证券业务净收入同比+44.9%，交易单元席位租赁净收入同比-12.9%。代销金融产品AUM资产达445亿，同比+14%。
3. 投行业务：股权融资承销金额15.34亿元，同比-36.8%；债权融资规模926.76亿元，同比+14.1%，创历史新高。
4. 资管业务：受托管理规模566.12亿元，同比-13.9%，其中公募规模317亿元，同比-41亿元。资管业务净收入同比+1.6%，基金管理业务净收入同比+14.5%。
5. 自营业务：权益自营全面压降方向敞口，固收自营成为利润增长极，投资收益（含公允价值变动）同比-7.49%。
6. 两融与质押：两融余额同比+8.7%，实现利息收入4.16亿元，同比-7.3%；股票质押规模同比-41.0%，实现利息收入0.52亿元，同比-28.9%。

投资建议与估值： 预计公司2025年、2026年EPS分别为0.21元、0.22元，BVPS分别为5.08元、5.15元，对应P/B分别为1.12倍、1.10倍，维持“增持”评级。

风险提示：

1. 权益及固收市场环境转弱导致业绩下滑；
2. 市场波动风险；
3. 资本市场改革政策效果不及预期。