年报点评：经营业绩大幅提升，多项业务实现突破

公司2025年实现营收65.45亿元，同比+22.02%；归母净利润4.58亿元，同比-39.54%。四季度业绩环比大幅提升，主要受锂价回暖影响。

核心观点与业务表现：

• 铯业务：稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约11.25亿元，同比-19.34%，毛利率74.07%，同比减少4.23个百分点。受海外关税政策影响，业务呈现前高后低走势。
• 锂业务：自有锂盐产品产量约3.74万吨，销量约3.95万吨，产销量同比有所下降，主要因江西中矿锂业进行技术升级改造。单吨锂盐完全成本约7万元/吨。津巴布韦硫酸锂项目将启动建设。
• 铜业务：赞比亚Kitumba铜矿项目稳步推进，采矿、选矿厂已开工建设，预计2026年内投产。
• 锗业务：纳米比亚Tsumeb项目启动20万吨/年多金属综合循环回收项目建设，一期火法冶炼工艺已成功点火试生产运营。

财务数据：

• 资产负债率31.40%，在手货币资金约50.32亿元，现金流充裕。
• 期间费用方面，销售费用约3693万元，管理费用约5.37亿元，研发费用约1.02亿元，财务费用约1.04亿元。
• 拟每10股派发现金红利5元(含税)，总计约3.61亿元(含税)，约占2025年归母净利润的78.83%。

投资建议与估值：

• 维持“优于大市”评级，上调盈利预测。预计2026-2028年营收分别为98.62/147.50/173.02亿元，同比增速50.7%/49.6%/17.3%；归母净利润分别为31.49/46.68/54.88亿元，同比增速588.1%/48.2%/17.6%。
• 当前股价对应PE为18/12/10X。
• 公司拥有强大的地勘能力，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，铜&锗领域打造新的成长曲线，中长期成长性强。