2024年中报点评：缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 缩表降杠杆，整体稳健，多项业务存在亮点 ——华泰证券(601688)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-09-23) 收盘价(元)13.08 一年内最高/最低(元)16.76/11.88 沪深300指数3,212.76 市净率(倍)0.76 总市值(亿元) 1,180.77 流通市值(亿元) 1,178.95 基础数据(2024-06-30)每股净资产(元) 17.10 总资产(亿元) 8,345.82 所有者权益(亿元) 1,800.87 净资产收益率(%) 3.18 总股本(亿股) 90.27 H股(亿股) 17.19 个股相对沪深300指数表现 华泰证券 沪深300 3% -1% -5% -10% -14% -18% -232%023.092024.012024.052024.09 -27% 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《华泰证券(601688)年报点评：投资收益显著回暖、国际化发展成绩斐然》2024-04- 07 《华泰证券(601688)中报点评：资管增长、自营复苏，汇兑收益增厚业绩》2023-09- 04 《华泰证券(601688)年报点评：除自营外多项业务表现优异，国际业务跻身头部》2023-04-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月24日 2024年中报概况:华泰证券2024年上半年实现营业收入174.41亿 元，同比-5.05%；实现归母净利润53.11亿元，同比-18.99%；基本每股收益0.55元，同比-21.43%；加权平均净资产收益率3.18%，同比-1.05个百分点。2024年半年度拟10派1.50元（含税）。 点评：1.2024H公司资管、利息净收入和其他收入占比出现提高，经纪、投行净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务随市 小幅下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.64%。3.投行业务虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列，合并口径投行业务手续费净收入同比-42.17%。4.券商资管及公募基金规模均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.47%。5.固收自营实现良好业绩，权益自营应有拖累，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-31.49%。6.两融余额及市场份额均有所下滑，表内股票质押规模降幅明显，合并口径利息净收入同比 +10.92%。7.国际业务收入同比+67.50%，持续明显增长。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司零售经纪业务随市小幅下滑，但代理买卖证券业务（含席位租赁）下滑幅度略优于行业；虽然股权融资 业务承压较重，但部分核心指标逆市走强，公司投行业务的行业地位依然稳固；大资管规模持续增长，管理费收入保持相对稳定；固收自营实现良好投资业绩，但预计权益自营对公司整体经营业绩形成拖累。本次出售AssetMark后所产生的投资收益将明显增厚公司2024年的业绩，公司有望凭借本次交易实现营收及净利的同比增长。预计公司2024、2025年EPS分别为1.48元、1.30元，BVPS分别为18.14元、18.75元，按9月23日收盘价13.08元计算，对应P/B分别为0.72倍、0.70倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 320.32 365.78 400.17 385.10 增长比率 -16% 14% 9% -4% 归母净利(亿元) 110.53 127.51 138.68 122.15 增长比率 -17% 15% 9% -12% EPS(元) 1.18 1.35 1.48 1.30 市盈率(倍) 11.43 9.88 8.84 10.06 BVPS(元) 16.07 16.91 18.14 18.75 市净率(倍) 0.81 0.84 0.72 0.70 资料来源：Wind、中原证券研究所 华泰证券2024年中报概况： 华泰证券2024年上半年实现营业收入174.41亿元，同比-5.05%；实现归母净利润 53.11亿元，同比-18.99%；基本每股收益0.55元，同比-21.43%；加权平均净资产收益率3.18%，同比-1.05个百分点。2024年半年度拟10派1.50元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为25.50%。 点评： 1.资管、利息净收入和其他收入占比出现提高 2024H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为15.6%、5.3%、12.7%、4.1%、27.8%、34.5%，2023年分别为16.3%、8.3%、11.6%、2.6%、39.0%、22.2%。 2024H公司资管、利息净收入和其他收入占比出现提高，经纪、投行净收入及投资收益 （含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比下降的幅度较为显著，其他收入占比提高的幅度较为显著。 根据公司2024年中报披露的相关信息，公司其他收入主要为：1.基金管理业务净收入， 本期为4.72亿元，同比-8.19%；2.大宗商品销售、租赁收入及其他，本期合计51.42亿元，同比+263.70%。 图1：2016-2024H公司收入结构 100% 90% 80% 70% 60% 2.6%1.8% 26.2% 40.6% 20.6% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 6.7% 8.1% 26.1%18.7% 47.9% 15.4% 8.5% 4.4%11.2% 22.8%22.2% 45.7%36.7% 22.6% 39.0% 34.5% 50% 6.1% 17.1% 8.3% 9.9% 8.2% 27.8% 40% 12.4% 10.9% 9.5% 10.0%11.8% 2.6% 4.1% 30% 20% 10% 0% 32.1% 9.7% 19.9% 12.1% 21.0% 11.1% 7.8% 16.5% 11.6%11.5%12.6% 20.5%20.8%22.1% 11.6% 8.3% 16.3% 12.7% 5.3% 15.6% 201620172018201920202021202220232024H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.经纪业务随市小幅下滑，代买（含席位）净收入降幅略优于行业 2024H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入27.23亿元，同比-13.64%。 报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入19.12亿元，同比-9.23%；实现交易单元席 位租赁收入3.59亿元，同比-10.03%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）2277.48亿元，同比+9.34%；实现代销金融产品业务净收入2.48亿元，同比-27.98%。 期货经纪业务方面，报告期内华泰期货代理成交金额同比-19.22%；实现期货经纪业务净收入2.04亿元，同比-32.73%。 3.投行业务虽有承压但整体竞争力依然处于行业前列 2024H公司实现合并口径投行业务手续费净收入9.31亿元，同比-42.17%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权主承销金额195.45亿元，同比-73.01%，排名行 业第2位，较2023年+1位。其中，IPO主承销金额50.33亿元，同比-49.17%；增发主承销 金额64.89亿元，同比-70.06%。根据Wind的统计，截至2024年9月23日，公司IPO项 目储备21个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第3位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额5360.99亿元，同比-5.10%，排 名行业第3位，较2023年持平。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 2000 1500 1000 500 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管及公募基金规模均保持增长 2024H公司实现合并口径资管业务手续费净收入22.20亿元，同比+6.47%。 券商资管业务方面，截至报告期末，华泰资管管理总规模为5059.83亿元，较2023年底 +6.41%。其中，集合、单一、专项、券商公募管理规模分别为591亿、1603亿、1757亿、 1108亿，同比分别+57亿、+295亿、-197亿、+149亿。ABS发行规模424.28亿元，同比- 20.06%，排名行业第3位，较2023年持平。报告期内华泰资管实现营业收入8.78亿元，同 比-11.62%。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司华泰紫金投资及其二级子公司备案存续的私募股权投资基金合计实缴规模462.62亿元，较2023年底+2.37%。根据中国证券投资 基金业协会截至2024年二季度的统计，华泰紫金投资私募基金月均规模行业排名第4位，较 2023年四季度-1位。报告期内华泰紫金投资实现营业收入-8.40亿元，同比-560.43%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司持股45%的南方基金管理资产规模合计为21724亿元，较2023年底+14.78%；其中，公募基金管理规模12404亿元，较2023年底 +16.13%。公司持股49%的华泰柏瑞基金管理资产规模合计为5045亿元，较2023年底 +26.69%；其中，公募基金管理规模4849亿元，较2023年底+27.57%。报告期内南方基金 实现营业收入34.01亿元，同比-3.43%；华泰柏瑞基金实现营业收入10.02亿元，同比 +22.70%。 图4：公司券商资管规模（亿）及同比增速图5：公司券商资管业务结构（亿） 10000 8000 6000 4000 2000 0 券商资管规模 同比 20162018202020222024H 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 集合单一专项券商公募 20162018202020222024H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.固收自营实现良好业绩，权益自营应有拖累 2024H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）48.41亿元，同比-31.49%。 权益类自营业务方面，报告期内公司以大数据交易、宏观对冲和创新投资为核心，迭代升级平台化业务模式，有效提升一体化的专业投资交易能力。通过“基本面研究+交易能力+平台建设”多轮驱动的业务模式，持续打磨核心投研能力。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司践行去方向化的大类资产轮动下的对冲基金组合管理模式，积极把握市场机会并有效控制风险敞口暴露，以领先的定价能力和平台赋能，获取低波动、低回撤的稳定收益率，实现良好投资业绩。 场外衍生品业务方面，截至报告期末，公司收益互换、场外期权存续规模分别为869 亿、1425亿