季报点评：Q1营收稳健增长，扣非业绩增速亮眼

东华科技2025年Q1营收稳健增长，实现20.7亿元，同比增长13.5%，主要得益于在建总承包项目有序推进。归母净利润1.2亿元，同比下降0.9%，主要受毛利率下降0.45个百分点及减值损失转回同比减少0.6亿元影响；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长27.0%，展现公司经营性盈利向好。

费用率显著优化，现金流短期承压。Q1综合毛利率8.74%，同比下降0.45个百分点；期间费用率2.17%，同比下降3.60个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.02/0.37/2.74/0.46个百分点；财务费用率下降主要因利息收入同比增多；资产（含信用）减值损失转回同比减少0.60亿元，主要因上年同期收回部分项目大额工程款；所得税率14.8%，同比下降0.2个百分点。Q1经营性现金流净流出3.4亿元，同比多流出4.9亿元，主要因公司为推进项目建设，支付施工、采购款项同比增加5.3亿元。

在手订单充裕支撑业绩增长。2025Q1公司新签订单18.86亿元，同比下降11%，其中设计/工程总承包分别新签0.23/18.63亿元，同比下降37%/11%。当前国内煤化工投资加速趋势明确，新疆煤化工市场以及公司二股东陕煤集团重大项目潜在订单规模可期，年内有望开启较大规模EPC招标，为公司订单增长注入强劲动能；公司持续开拓海外市场，境外订单有望延续较好增势，内外市场共同发力，全年订单有望稳健增长。截至2025Q1末，公司未完合同额499亿元，为2024年营收5.6倍，在手订单充裕支撑业绩增长。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.0/6.5/7.9亿元，同增23%/29%/22%，EPS分别为0.71/0.92/1.12元/股，当前股价对应PE分别为14.1/10.9/9.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：新疆煤化工投资规模不及预期，项目建设进度不及预期，海外经营风险等。