一季报点评：Q1营收增速亮眼，双拓战略助力长远发展

公司点评报告 2023年04月28日 Q1营收增速亮眼，双拓战略助力长远发展 ——涪陵榨菜（002507.SZ）一季报点评 事件 2023Q1公司实现营业收入7.60亿元，同比+10.41%；实现归母净利润2.61亿元，同比+22.02%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比 +24.96%。 点评 一季度业绩略超预期，全年表现值得期待。整体来看，一季度公司业绩略超市场预期，一季度收入同比+10.41%，预计榨菜以外的其他产品占比略有提升。伴随经济持续复苏，公司对既有产品持续优化和升级，并不断开发试验新品类，以此满足消费者多元化需求。在消费场景全面放开的背景下，公司全年收入有望得到稳步增长。 费率持续优化，盈利能力有所提升。2023年一季度公司毛利率/净 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 利率分别为56.28%/34.38%，同比分别+3.91pct/+3.27pct，毛利率提升主 要系原料青菜头的成本低于去年同期。期间费用率同比-0.18pct至 17.28%，其中销售费用率17.84%（同比-0.03pct）、管理费用率3.17% （同比-0.02pct）、研发费用率0.10%（同比-0.02pct）、财务费用率-3.84% （同比-0.12pct）。其中销售费用率环比提升3.50pct，主要系消费场景恢复，公司积极布局地面渠道建设。 双拓战略助力业绩持续增长，组织架构重设增添活力。2023年公司以拓品类和拓市场为战略核心，围绕榨菜打造“榨菜+”产品矩阵，持续优化榨菜品类系列，积极探索新的支柱品类，萝卜、泡菜等有望成为第二业绩增长曲线。在双战略的加持下，预计2023年收入有望实现双位数增长。从盈利端来看，2022年由于主要原材料青菜头及榨菜半成品价格较2021年有大幅下降，而2023年全年来看成本仍存在上涨压力，但公司产品结构持续升级有望带动盈利水平持续回升。从组织架构上来看，公司构建大销售体制，重组品类、品牌、产品、销售运营组织，优化人才结构为公司发展增添新生力量。 投资建议 我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.08/1.25/1.39元/股。对应4月27日收盘价，公司2023-2025年PE分别为22.38/19.23/17.33倍，维持“推荐”评级。 风险提示 食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新品及渠道拓展不及预期风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2548.32 2909.30 3262.64 3614.94 增长率（%） 1.18 14.17 12.15 10.80 归母净利润 898.79 955.47 1112.00 1234.03 增长率（%） 21.14 6.31 16.38 10.97 EPS（元/股） 1.01 1.08 1.25 1.39 市盈率（P/E） 25.51 22.38 19.23 17.33 市净率（P/B） 2.95 2.54 2.32 2.12 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年04月27日收盘价24.09元/股 基础数据 总股本(百万股) 887.63 流通A股/B股(百万股) 887.63/0.00 资产负债率(%) 9.84 每股净资产(元) 8.74 市净率(倍) 2.70 净资产收益率(加权) 12.09 12个月内最高/最低价 38.15/22.51 相关研究 《【食品饮料】涪陵榨菜（002507.SZ）三季报点评：品类扩张蓄力量，渠道拓展助增长_20221031》2022.10.31 《【食品饮料】涪陵榨菜（002507.SZ）：结构优化持续推进，盈利能力得到改善_20220802》2022.08.02 《渠道下沉披荆斩棘，品类扩张乘风破浪》 2022.06.13 公司研究 ·涪陵榨菜 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2548.32 2909.30 3262.64 3614.94 %同比增速 1.18% 14.17% 12.15% 10.80% 营业成本 1194.00 1377.74 1546.47 1731.31 毛利 1354.32 1531.56 1716.17 1883.62 ％营业收入 53.15% 52.64% 52.60% 52.11% 税金及附加 39.99 45.89 51.28 56.86 ％营业收入 1.57% 1.58% 1.57% 1.57% 销售费用 365.44 437.49 459.03 513.44 ％营业收入 14.34% 15.04% 14.07% 14.20% 管理费用 86.35 89.00 97.87 107.34 ％营业收入 3.39% 3.06% 3.00% 2.97% 研发费用 4.22 6.51 6.58 6.93 ％营业收入 0.17% 0.22% 0.20% 0.19% 财务费用 -105.05 -115.57 -131.88 -162.16 ％营业收入 -4.12% -3.97% -4.04% -4.49% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -3.54 -2.18 -2.74 -2.82 其他收益 11.68 14.17 15.91 17.27 投资收益 70.44 48.13 66.59 77.83 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 13.05 1.00 2.00 3.00 资产处置收益 0.00 0.02 0.02 0.01 营业利润 1054.99 1129.37 1315.06 1456.50 ％营业收入 41.40% 38.82% 40.31% 40.29% 营业外收支 0.70 0.04 0.24 0.33 利润总额 1055.70 1129.41 1315.30 1456.84 ％营业收入 41.43% 38.82% 40.31% 40.30% 所得税费用 156.91 173.94 203.30 222.81 净利润 898.79 955.47 1112.00 1234.03 ％营业收入 35.27% 32.84% 34.08% 34.14% 归属于母公司的净利润 898.79 955.47 1112.00 1234.03 %同比增速 21.14% 6.31% 16.38% 10.97% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 1.01 1.08 1.25 1.39 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.01 1.08 1.25 1.39 BVPS 8.74 9.49 10.37 11.34 PE 25.51 22.38 19.23 17.33 PEG 1.21 3.55 1.17 1.58 PB 2.95 2.54 2.32 2.12 EV/EBITDA 19.78 16.21 13.47 11.92 ROE 11.59% 11.34% 12.08% 12.26% ROIC 9.51% 9.73% 10.29% 10.26% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3414.38 3888.33 4775.35 5504.99 交易性金融资产 1113.05 1113.05 1113.05 1113.05 应收账款及应收票据 5.57 1.95 3.97 2.48 存货 470.44 550.58 519.25 744.79 预付账款 12.56 18.49 14.57 19.26 其他流动资产 1745.01 1754.49 1745.13 1756.19 流动资产合计 6761.01 7326.89 8171.32 9140.75 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 1146.58 1074.06 990.26 896.14 无形资产 499.71 615.98 770.43 858.08 商誉 38.91 38.91 38.91 38.91 递延所得税资产 23.28 23.28 23.28 23.28 其他非流动资产 132.28 132.28 132.28 132.28 资产总计 8601.78 9211.41 10126.49 11089.44 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 165.15 153.50 232.19 199.60 预收账款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 67.35 64.89 76.45 88.26 应交税费 79.22 68.84 84.81 97.29 其他流动负债 425.91 391.20 421.68 529.09 流动负债合计 737.63 678.44 815.12 914.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 19.07 19.07 19.07 19.07 其他非流动负债 89.91 89.91 89.91 89.91 负债合计 846.61 787.41 924.09 1023.22 归属于母公司的所有者权益 7755.17 8424.00 9202.40 10066.22 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益 7755.17 8424.00 9202.40 10066.22 负债及股东权益 8601.78 9211.41 10126.49 11089.44 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1079.10 865.58 1335.54 1125.49 投资 -560.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -131.32 -154.01 -183.40 -106.37 其他 155.38 49.13 68.59 80.83 投资活动现金流净额 -535.94 -104.88 -114.82 -25.54 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资成本 -310.67 -286.75 -333.71 -370.32 其他 -1.43 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -312.11 -286.75 -333.71 -370.32 现金净流量 231.59 473.95 887.02 729.64 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有