半年度业绩稳健增长，二季度扣非增速亮眼

寿仙谷（603896） 公司研究/公司点评 半年度业绩稳健增长，二季度扣非增速亮眼 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-29 收盘价（元） 42.86 近12个月最高/最低（元） 56.08/31.64 总股本（百万股） 202 流通股本（百万股） 202 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 87 流通市值（亿元） 87 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 64% 42% 20% -2% -24% 主要观点： 事件： 2023年8月24日，公司发布半年度报告，2023H1公司实现营业收入 3.71亿元，同比+6.28%；归母净利润0.90亿元，同比+10.02%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+17.13%。 分析点评 半年度业绩稳健增长，二季度扣非增速亮眼 2023H1公司业绩稳健增长。基于民众健康意识提高，公司优化营销策略等因素影响，2023年上半年，公司实现营收3.71亿元，同比+6.28%；归母净利润0.90亿元，同比+10.02%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+17.13%。 二季度业绩增长较快，扣非归母净利润增速亮眼。2023Q2公司收入为 1.65亿元，同比+13.39%；归母净利润为0.28亿元，同比+19.99%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比+68.57%。 公司费用率控制效果持续向好。2023年上半年，公司整体毛利率为 寿仙谷沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】寿仙谷点评报告：稳健增长符合预期，省外拓展值得期待2023-04-19 2.【华安医药】寿仙谷点评报告：利润端亮眼，期待四季度旺季增长2022-10-30 82.05%，同比-2.94个百分点；期间费用率54.18%，同比-4.08个百分 点；其中销售费用率44.43%，同比-4.91个百分点；管理费用率（含研发费用）18.51%，同比+0.59个百分点；财务费用率-1.62%，同比-0.31个百分点；经营性现金流净额为1.61亿元，同比-12.82%。 核心产品保持高毛利，互联网渠道积极发力 核心产品销售稳健增长，产品毛利率较高。分产品来看，2023年上半年灵芝孢子粉类产品营收2.48亿元，同比+4.97%。铁皮石斛类产品营 收0.65亿元，同比+2.81%；其他营收0.52亿元，同比+14.10%。灵芝孢子粉类产品毛利率最高，各年均在87%以上，铁皮石斛类产品次之，也在75%以上。 互联网销售渠道增长迅速。分地区来看，2023H1公司产品在浙江省内实现营收2.29亿元，同比-0.31%，浙江省外实现营收0.42亿元，同比 -1.38%，在互联网渠道实现0.94亿元，同比+29.29%；2023H1公司互联网营收占比高达25%，公司产品在天猫连续6年618获得灵芝类目销售额第一，互联网销售已成为公司十分重要的销售渠道。 销售渠道拓展稳步推进。2023上半年，公司新开了4家直营专卖店；新增5个单位集采渠道，新增进驻商超门店超10个。公司进行“城市代理商”全面梳理，清退部分业绩不达标的城市代理商并引进更优质的代理商，截至2023年6月30日，累计已签约加盟城市代理商17家（含线 上代理商4家），公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、成都、泉州、郑州、西安、武汉、连云港及长三角多点散发。此外，公司在稳定和扩大国内销售的同时探索进军海外，先后入驻阿里国际站和亚马逊平 台，并亮相老字号澳门展等多个跨境展会，积极开拓国外市场。 研发硕果累累，产学研持续深化 2023H1，公司科研成果再获多项殊荣。上半年，公司的寿仙谷生物育种创新中心、寿仙谷功能食品与营养健康研究院正式揭牌启动；武义首家“科技小院”挂牌；金华市寿仙谷珍稀植物药科学技术研究开发中心申报成功。同时，公司获得了授权发明专利3项，外观专利5项；共发表论文11篇，其中SCI论文5篇；成功研发“寿仙谷牌褪黑素胶囊”并完成备案；寿菊1号、寿菊2号两个菊花新品种获得国家品种权保护证书。另外，公司与首都医科大学附属北京中医医院联合开展的临床项目正式启动；与四川大学、昆明食用菌所等机构共同申报了4项国家级重点研发项目。 项目申报整体顺利。围绕经信、发改、农业、科技多口径，开展覆盖“未来工厂、智慧农业、现代科技”全方位的申报工作，累计申报9项，已 获批4项。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别10.3/12.7/15.7亿元，分别同比增长24.3%/23.0%/23.6%，归母净利润分别为3.5/4.4/5.6亿元，分别同比增长24.4%/26.7%/27.0%，对应估值为25X/20X/16X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 829 1030 1268 1566 收入同比（%） 8.1% 24.3% 23.0% 23.6% 归属母公司净利润 278 346 438 556 净利润同比（%） 38.3% 24.4% 26.7% 27.0% 毛利率（%） 84.4% 84.8% 85.1% 85.4% ROE（%） 14.6% 15.3% 16.3% 17.1% 每股收益（元） 1.43 1.71 2.17 2.76 P/E 27.73 25.04 19.75 15.56 P/B 4.10 3.83 3.21 2.66 EV/EBITDA 20.21 15.73 11.54 8.31 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1862 2381 3037 3847 营业收入 829 1030 1268 1566 现金 1525 2012 2573 3301 营业成本 129 156 188 229 应收账款 114 127 165 199 营业税金及附加 7 10 13 16 其他应收款 3 4 4 5 销售费用 319 400 493 611 预付账款 14 15 19 23 管理费用 86 103 127 157 存货 148 151 198 231 财务费用 -12 -6 -11 -16 其他流动资产 59 72 76 89 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 994 866 698 505 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 6 6 7 7 投资净收益 5 10 13 17 固定资产 377 330 255 148 营业利润 281 346 438 557 无形资产 78 78 75 74 营业外收入 0 2 2 2 其他非流动资产 533 452 361 276 营业外支出 3 2 2 2 资产总计 2856 3247 3735 4352 利润总额 278 346 438 557 流动负债 478 519 569 631 所得税 0 1 1 1 短期借款 273 273 273 273 净利润 278 345 438 556 应付账款 144 174 210 255 少数股东损益 0 0 0 -1 其他流动负债 61 72 86 103 归属母公司净利润 278 346 438 556 非流动负债 473 473 473 473 EBITDA 347 467 588 729 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.43 1.71 2.17 2.76 其他非流动负债 473 473 473 473 负债合计 951 992 1042 1104 主要财务比率 少数股东权益 0 0 -1 -1 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 197 202 202 202 成长能力 资本公积 856 856 856 856 营业收入 8.1% 24.3% 23.0% 23.6% 留存收益 852 1198 1636 2192 营业利润 35.6% 23.1% 26.7% 27.0% 归属母公司股东权 1906 2256 2694 3250 归属于母公司净利 38.3% 24.4% 26.7% 27.0% 负债和股东权益 2856 3247 3735 4352 获利能力毛利率（%） 84.4% 84.8% 85.1% 85.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 33.5% 33.5% 34.5% 35.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.6% 15.3% 16.3% 17.1% 经营活动现金流 341 480 549 715 ROIC（%） 10.1% 11.5% 12.6% 13.7% 净利润 278 346 438 556 偿债能力 折旧摊销 81 126 159 188 资产负债率（%） 33.3% 30.5% 27.9% 25.4% 财务费用 11 10 10 10 净负债比率（%） 49.9% 44.0% 38.7% 34.0% 投资损失 -5 -10 -13 -17 流动比率 3.90 4.59 5.34 6.10 营运资金变动 -26 9 -45 -21 速动比率 3.56 4.27 4.96 5.70 其他经营现金流 307 336 482 576 营运能力 投资活动现金流 -85 12 21 23 总资产周转率 0.29 0.32 0.34 0.36 资本支出 -182 -7 0 -4 应收账款周转率 7.29 8.09 7.67 7.87 长期投资 96 9 9 9 应付账款周转率 0.90 0.90 0.90 0.90 其他投资现金流 1 10 13 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 336 -5 -10 -10 每股收益 1.43 1.71 2.17 2.76 短期借款 273 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.73 2.38 2.72 3.54 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.66 11.18 13.35 16.10 普通股增加 45 5 0 0 估值比率 资本公积增加 -44 0 0 0 P/E 27.73 25.04 19.75 15.56 其他筹资现金流 62 -10 -10 -10 P/B 4.10 3.83 3.21 2.66 现金净增加额 592 488 561 728 EV/EBITDA 20.21 15.73 11.54 8.31 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中