2024年年报及2025年一季报点评：矿山恢复正常运营，盈利水平大幅增长

2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩表现亮眼，归母净利同比增长163.56%，主要得益于价格上行和盈利水平大幅提升。具体来看：

业绩表现

• 2024年营收20.13亿元，同比减少10.66%，归母净利3.9亿元，同比增长163.56%；扣非归母净利2.6亿元，同比增长85.74%。
• 2024年Q4营收6.16亿元，同比减少17.84%，但归母净利1.91亿元，同比增长1258%。
• 2025年Q1营收3.53亿元，同比增长33.92%，归母净利0.08亿元，同比增长194.37%。

产量与价格

• 2024年银产量138.6吨，同比减少4.48%，铅锌产量略有下滑，主要受金山矿业技改影响。
• 2024年白银均价28美元/盎司，同比增长21.0%；2025年Q1均价31.7美元/盎司，同比增长39.1%。铅/锌均价分别同比增长10.3%/9.8%（2024年）和4.9%/15.3%（2025年Q1）。

成本与利润

• 2024年含银铅精粉/锌精粉单吨成本分别为9569/2751元，同比变动+34.2%/-28.3%；银成本3135元/千克，同比增长13.6%；金成本194元/克，同比下降22.3%。
• 2024年含银铅精粉/锌精粉单吨毛利分别为19727/5446元，同比增长39.0%/127.4%；毛利率67.34%/66.44%，同比增长0.79/28.01pct。银锭毛利3323元/千克，毛利率51.45%，同比增长3.48pct；黄金毛利356元/克，毛利率64.71%，同比+17.69pct。整体毛利/净利率48.49%/23.57%，同比+16.53%/14.53pct。

财务费用及其他

• 2024年财务费用0.87亿，同比增长（利息支出增加）；营业外收入1.4亿元（股权收购定金利息及违约金）；资产减值约0.6亿元（商誉及存货减值）。

核心看点

• 新建矿山进展顺利：东晟矿业（25万吨/年）由银都矿业代加工，德运矿业（90万吨/年）正在办理采矿证，鸿林矿业（预计2025年7-9月试生产，年产量约1吨黄金）。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润5.49/8.01/12.93亿元，对应PE18/12/8倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 价格波动风险、矿山安全生产风险、项目进展不及预期等。