2024年年报及2025年一季报点评：2024年盈利落于预告上沿，运力投放稳步恢复

2024年公司业绩表现强劲，实现营业收入67.0亿元（同比+30%），归母净利扭亏为盈至2.7亿元（同比转正），主要得益于运力投放增长对冲价格下行压力，以及支线补贴入账和处置资产收益。分季度看，4Q24营业收入15.4亿元（同比+19%），归母净亏收窄至0.4亿元；1Q25营业收入17.7亿元（同比+10%），归母净利达0.82亿元。

运力修复是业绩改善的核心驱动力。2024年公司可用座公里数同比+33%，客公里收益虽下降7.5%，但运力瓶颈缓解带动收入增长。预计2025年运力仍将延续同比增长趋势。一次性事项贡献显著，包括收到民航局补贴1.94亿元及出售子公司华夏教育确认收益1.49亿元。

收入结构稳健，机构运力购买缓解价格压力。个人/机构分销收入占比分别为78%/22%，机构运力购买对客运收入形成有效补充，反映航线需求趋于成熟。政府航线补贴占比稳定，支撑价格端。

运力投放结构优化，支线补贴新规带来持续利好。公司加大对偏远地区运力投放，符合补贴范围的航段运力占比提升4.4pcts，单位运力其他收益增至0.084元，预计盈利能力将持续提升。

投资建议：看好支线市场增长潜力和公司先发优势，政府运力购买模式提供价格支撑。预计2025/2026/2027年归母净利润为6.2/7.8/10.6亿元，对应2025/2026/2027年15/12/9倍市盈率，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、油价大幅上涨、人民币汇率波动、飞行安全事件。