2024年年报及2025年一季报点评：盈利水平承压，年度销量稳步增长

2024年，万华化学实现销售收入1820.69亿元，同比增长3.83%，但归母净利润同比下滑22.49%。一季度销售收入430.68亿元，同比下滑6.70%，但环比增长24.96%。产品销量保持较高增速，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块产销量稳步增长。2024年，聚氨酯系列产品销量564万吨，同比+15.34%；石化系列产品销量547万吨，同比+15.89%；精细化学品及新材料销量204万吨，同比+27.67%。2025年一季度，各产品系列销量环比有所下滑，但同比仍保持增长。公司研发成果落地，助力业务增长，包括超低盐酸比等新技术、新投产POCHP装置、POE装置一次性开车成功等。重点业务领先优势有望进一步扩大，2026年MDI产能将达450万吨，TDI产能将达144万吨，聚醚多元醇产能达159万吨。石化业务盈利能力有望逐步提升。预计2025-2027年归母净利润为121.87、136.38、159.90亿元，对应PE分别为14x、13x、11x，维持“推荐”评级。风险提示包括下游需求下滑、贸易摩擦、新项目建设进度不及预期、汇率波动风险。