业绩承压，坚持聚焦核心城市

2023 上半年业绩持续承压：2023 上半年公司营业收入为 369 亿元，同比+31%； 归母净利润 15 亿元，同比-22%。公司整体毛利率为 16.4%，较上年末下降4.3pct；归母净利率为 4.2%，较上年末下降 0.9pct。除了毛利率下滑之外，公司上半年投资收益同比减少也是业绩承压的原因之一。 销售有韧性，投资审慎：2023 上半年公司实现销售金额 858 亿元，同比-15%； 销售面积为 471 万平方米，同比+12%，销售韧性较好。上半年公司继续以“量入为出”的原则进行投资，并进一步加强了对一二线城市的投资布局，连续在上海、杭州、南京、西安、东莞等城市获取了优质的土储资源，新获取项目总投资额约 119 亿元，新增总土地储备约 85 万平方米。截至 2023 上半年末，公司拥有总土储 4878 万平方米，权益土储 2194 万平方米，其中一二线城市占比 73%，较为充裕的土地储备确保了公司在投资节奏上能够保留一定的灵活度，也为公司中长期的平稳发展打下基础。 负债规模和融资成本保持合理：2023 上半年，公司剔除预收账款后的资产负债率为 62.9%，净负债率为 53.5%。截至 2023 上半年末，公司持有货币资金460.8 亿元。公司持续通过项目合作、拓宽融资渠道、保持良好的债务结构和资金状况来确保公司经营的安全稳定。公司始终将负债规模和融资成本保持在合理水平，截至 2023 上半年末公司计息负债余额为 1096 亿元，债务融资加权平均成本为 4.39%。 投资建议：公司营收增长但利润承压，随着下半年一二线主力产品持续推出和已售未结项目的持续竣工，预计公司全年的销售和业绩将会保持韧性。预计公司 2023-2024 年归母净利分别为 60/62 亿元，对应最新股本的 EPS 分别为 1.33/1.38 元，对应最新股价的 PE 分别为 5.9/5.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。 盈利预测和财务指标 2023 上半年业绩持续承压：2023 上半年公司营业收入为 369 亿元，同比+31%；归母净利润 15 亿元，同比-22%。公司整体毛利率为 16.4%，较上年末下降 4.3pct；归母净利率为 4.2%，较上年末下降 0.9pct。除了毛利率下滑之外，公司上半年投资收益同比减少也是业绩承压的原因之一。 图1：公司历年营业收入及同比 图2：公司归母净利及同比 销售有韧性，投资审慎：2023 上半年公司实现销售金额 858 亿元，同比-15%；销售面积为 471 万平方米，同比+12%，销售韧性较好。上半年公司继续以“量入为出”的原则进行投资，并进一步加强了对一二线城市的投资布局，连续在上海、杭州、南京、西安、东莞等城市获取了优质的土储资源，新获取项目总投资额约119 亿元，新增总土地储备约 85 万平方米。截至 2023 上半年末，公司拥有总土储 4878 万平方米，权益土储 2194 万平方米，其中一二线城市占比 73%，较为充裕的土地储备确保了公司在投资节奏上能够保留一定的灵活度，也为公司中长期的平稳发展打下基础。 图3：公司销售金额及同比 图4：公司销售面积及同比 负债规模和融资成本保持合理：2023 上半年，公司剔除预收账款后的资产负债率为62.9%，净负债率为 53.5%。截至 2023 上半年末，公司持有货币资金 460.8 亿元。公司持续通过项目合作、拓宽融资渠道、保持良好的债务结构和资金状况来确保公司经营的安全稳定。公司始终将负债规模和融资成本保持在合理水平，截至 2023 上半年末公司计息负债余额为 1096 亿元，债务融资加权平均成本为 4.39%。 投资建议：公司营收增长但利润承压，随着下半年一二线主力产品持续推出和已售未结项目的持续竣工，预计公司全年的销售和业绩将会保持韧性。预计公司 2023-2024年归母净利分别为 60/62 亿元，对应最新股本的 EPS 分别为 1.33/1.38 元，对应最新股价的 PE 分别为 5.9/5.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明