业绩超预期兑现，京东奥莱成长可期

业绩简评

公司2024年全年营收209.57亿元，同降2.65%；归母净利润21.59亿元，同降26.88%。2025年Q1营收61.87亿元，同增0.16%；归母净利润9.35亿元，同增5.46%。2024年度累计现金分红总额19.69亿元，分红率超91%。

经营分析

1. 主业经营：海澜之家主品牌/海澜团购营收分别为152.70/22.24亿元，同降7.22%/2.51%。2025Q1主品牌/海澜团购营收为46.42/6.46亿元，同比-9.52%/+17.58%。直营渠道2025Q1实现营收15.92亿元，同比增长13.15%，2025Q1末直营渠道为1510家，2024全年/25Q1新开216/42家。
2. 线上渠道：2024年线上营收44.19亿元，同增35.63%，线上渠道增长亮眼。
3. 海外业务：积极寻求增量，加码品牌“出海”，深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场，同时拓宽中亚、中东等新市场。海外地区2024年实现营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，2024年末海外门店总数达101家。
4. 新业态：FCC与京东奥莱等新业态发展势头良好。其他品牌2024全年/25Q1营收分别为26.68/7.43亿元，同增32.38%/100.22%。斯搏兹2024年4月至12月实现营收9.94亿元，净利润6705万元。截至2024年底，公司授权代理的阿迪达斯门店数量达433家。京东奥莱2024年9月首家开业，截至2025年4月门店数量已达12家。

盈利水平

2024全年/25Q1毛利率为44.52%/46.62%，保持平稳。直营店及线上收入占比增加对冲部分关店影响。25Q1销售/管理费用率分别为20.26%/4.78%，同比+1.29/-0.46pct。2024全年/25Q1归母净利率为10.30%/15.12%，Q1盈利水平同比有所改善。

未来展望

公司以产品研发为战略支点，拓宽爆款产品的深度及广度；优化国内门店质量，发力海外市场；持续加大与国际品牌合作，加码HEAD、阿迪达斯等运动业务拓展，丰富京东奥莱品牌产品矩阵。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年EPS分别为0.57/0.65/0.75元，对应PE分别为14/12/11倍，维持买入评级。

风险提示

内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。