一季度业绩企稳回升，京东奥莱新业态增量可期

核心观点

• 业绩企稳回升：海澜之家2024年全年收入微降2.7%至209.57亿元，归母净利润下滑26.9%至21.59亿元。但2025年第一季度实现营收61.9亿元，同比增长0.2%，归母净利润同比增长5.5%，展现企稳迹象。
• 新业态增量可期：斯搏兹并表成为重要增量，其中京东奥莱和阿迪FCC业务预计未来3-5年将快速开店，京东奥莱以轻资产、高盈利模式运营，贡献可观。
• 主品牌承压：主品牌收入同比下滑7.2%，毛利率提升1.3个百分点至46.5%。加盟店净减359家至4365家，团购业务受价格竞争压力毛利率下滑6.5个百分点至40.3%。
• 线上表现亮眼：线上渠道全年收入同比增长35.6%至44.2亿元，线下整体收入下滑10.0%至157.4亿元。

关键数据

• 2024年全年：营业收入209.57亿元（-2.7%），归母净利润21.59亿元（-26.9%），毛利率44.5%，销售费用率23.1%，存货119.9亿元（+28.4%）。
• 2025年第一季度：营业收入61.9亿元（+0.2%），归母净利润9.35亿元（+5.5%），毛利率46.6%，归母净利率15.1%。
• 斯搏兹：5-12月并表收入9.94亿元，净利润0.67亿元。京东奥莱至今已有17家门店开出。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为24.6/27.6/30.1亿元，同比增速分别为14.1%/12%/9.1%。

研究结论

• 投资建议：维持“优于大市”评级，主业有望企稳，斯搏兹未来增长可期。京东奥莱和阿迪FCC业务预计未来3-5年将快速开店，其中京东奥莱以轻资产、高盈利模式运营，预计增速和利润贡献可观。
• 风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。