2022年报&2023一季报点评：23Q1超预期，全年业绩兑现可期

益客食品（301116）2022年报&2023一季报点评 / 23Q1超预期，全年业绩兑现可期 挖掘价值投资成长 2023年04月24日 / 【投资要点】 公司发布2022年年报与2023年一季报。公司22年实现收入187.15亿元，同比增长14.01%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降55.83%。公司23Q1实现收入51.62亿元，同比增长42.76%；实现归母净利润 1.17亿元，同比增长239.19%。 2022年受消费低迷、原材料成本上涨等因素影响，肉禽行业整体低迷。2022年疫情反复，人员流动受限等原因抑制屠宰板块产品销售价格上涨，同时影响了养殖积极性使得禽苗价格低位徘徊，另一方面饲料等养殖成本上升，公司禽业整体承压。分板块看，屠宰/饲料/种禽/调熟营收分别为142.63/30.57/8.27/4.86亿元，同比变动分别为13.42%/19.24%/21.46%/-11.17%；毛利率分别为2.45%/1.48%/16.55%/3.54%。其中种禽板块，鸭苗毛利率21.69%，同比上升13.31pct；鸡苗毛利率7.34%，同比下降10.64pct。2022年行业持续亏损驱动产能去化，22年下半年产能短缺影响鸭苗价格快速上行，下半年鸭苗均价超5元/羽（以山东潍坊价格为例），环比上半年增长222.3%；鸡苗价格整体呈现震荡上行趋势，但仍处低位。 禽业景气高位，23Q1业绩高增。受长期产能去化影响，市场禽类苗量处于低位，23Q1商品代鸡鸭、苗鸡苗鸭价格持续上行，同比22Q1均有明显上涨，量价齐升带来业绩高增。禽业迎来上升周期，高蛋白、低脂肪的禽肉健康诉求带来行业需求向好。另外，公司作为禽类龙头企业，产业链一体化布局，可以降低各环节交易成本、平抑不同环节周期波动，我们预计公司盈利能力在未来持续展现。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 4/246/248/2410/2412/242/24 10.45% -1.24% -12.93% -24.61% -36.30% -47.99% 益客食品沪深300 基本数据总市值（百万元) 7583.27 流通市值（百万元) 1967.70 52周最高/最低（元） 24.90/14.18 52周最高/最低（PE） 244.31/-3906.43 52周最高/最低（PB） 7.17/3.34 52周涨幅（%） -28.53 52周换手率（%） 1170.14 相关研究 《公司定增助力发展，禽业养殖回归上行》 公司研究 食品饮料 证券研究报告 2023.04.10 【投资建议】 随着疫情放开消费恢复，禽类回归上升周期，公司作为大型禽类食品龙头企业，产业链一体化布局，规模优势明显。我们调整2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。预计2023-2025年营业收入为217.0/234.6/252.5亿元，同比增加16.0%/8.1%/7.7%；归母净利润为3.0/4.9/5.6亿元，同比增加489.3%/59.5%/15.8%；对应EPS分别为0.68/1.07/1.25元/股，对应PE分别为23/14/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18714.66 21700.18 23458.41 25253.37 增长率(%) 14.01% 15.95% 8.10% 7.65% EBITDA（百万元） 447.44 941.60 1116.25 1176.56 归属母公司净利润（百万元） 51.74 304.90 486.18 563.18 增长率(%) -55.83% 489.25% 59.45% 15.84% EPS(元/股) 0.12 0.68 1.08 1.25 市盈率（P/E） 142.42 22.88 14.35 12.39 市净率（P/B） 3.92 3.09 2.54 2.11 EV/EBITDA 20.19 8.67 6.80 5.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 禽类价格波动风险； 禽类疫病风险； 食品安全风险 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 332.07955.871709.592798.66 存货 1319.691337.661384.781407.76 流动资产应收及预付 非流动资产 2530.202629.542664.982483.18 固定资产 1449.951719.831853.561769.82 无形资产 246.89276.89276.89276.89 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4902.995731.926556.567342.96 短期借款 877.991177.991327.991427.99 其他长期资产流动负债 其他流动负债 377.90399.65417.00438.67 长期借款 285.37425.37445.37465.37 其他非流动负债 524.91534.91544.91554.91 实收资本 448.98448.98448.98448.98 留存收益 796.381101.281587.462150.64 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2372.79 580.48 140.56 0.00 70.40 762.95 2074.61 818.72 810.28 0.00 2884.89 710.12 1955.47 3102.38 643.22 165.63 0.00 67.86 564.95 2434.27 856.63 960.28 0.00 3394.55 710.12 2260.38 3891.58 615.85 181.37 0.00 65.58 468.95 2719.83 974.83 990.28 0.00 3710.10 710.12 2746.55 4859.78 458.65 194.72 0.00 63.52 372.95 2886.50 1019.84 1020.28 0.00 3906.78 710.12 3309.74 少数股东权益 62.63 77.00 99.91126.44 负债和股东权益4902.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 5731.92 6556.56 7342.96 营业成本 18160.8020796.6022274.4923936.01 销售费用 77.07 91.14 98.53106.06 研发费用 27.01 30.38 32.84 35.35 资产减值损失 -91.17-60.15-65.10-65.10 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.97 0.65 1.17 1.26 其他收益 11.74 6.51 7.04 7.58 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.06 7.50 8.00 8.00 利润总额 54.77366.97598.92693.79 净利润 47.86319.27509.09589.72 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 51.74304.90486.18563.18 少数股东损益 EBITDA 18714.66 25.69 238.59 69.57 0.24 14.92 55.27 5.56 6.91 -3.89 447.44 21700.18 30.38 282.10 49.53 0.00 -1.09 365.97 6.50 47.71 14.37 941.60 23458.41 32.84 304.96 59.44 0.00 0.00 598.42 7.50 89.84 22.91 1116.25 25253.37 35.35 328.29 62.74 0.00 0.00 693.29 7.50 104.07 26.54 1176.56 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -165.41 847.93 1126.96 1260.90 净利润 47.86 319.27 509.09 589.72 折旧摊销 338.74 465.51 394.46 356.70 营运资金变动 -697.96 -46.13 100.07 187.55 其它 145.96 109.28 123.34 126.93 投资活动现金流 -325.19 -624.43 -493.33 -238.24 资本支出 -329.16 -610.09 -479.50 -224.50 投资变动 3.00 -15.00 -15.00 -15.00 其他 0.97 0.65 1.17 1.26 筹资活动现金流 425.39 400.31 120.09 66.41 银行借款 1146.94 440.00 170.00 120.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 488.64 0.00 0.00 0.00 其他 -1210.19 -39.69 -49.91 -53.59 现金净增加额 -65.21 623.80 753.72 1089.07 期初现金余额 397.00 331.79 955.59 1709.31 期末现金余额主要财务比率 331.79 955.59 1709.31 2798.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 14.01% 15.95% 8.10% 7.65% 营业利润增长 -51.09% 562.12% 63.52% 15.85% 归属母公司净利润增长 -55.83% 489.25% 59.45% 15.84% 获利能力（%）毛利率 2.96% 4.16% 5.05% 5.22% 净利率 0.26% 1.47% 2.17% 2.34% ROE 2.65% 13.49% 17.70% 17.02% ROIC 2.56% 9.24% 11.87% 11.83% 偿债能力资产负债率（%） 58.84% 59.22% 56.59% 53.20% 净负债比率 67.44% 50.80% 21.56% - 流动比率 1.14 1.27 1.43 1.68 速动比率 0.44 0.66 0.85 1.13 营运能力总资产周转率 3.82 3.79 3.58 3.44 应收账款周转率 34.42 36.07 41.06 61.48 存货周转率 14.18 16.22 16.94 17.94 每股指标（元）每股收益 0.12 0.68 1.08 1.25 每股经营现金流 -0.37 1.89 2.51 2.81 每股净资产 4.36 5.03 6.12 7.37 估值比率P/E 142.42 22.88 14.35 12.39 P/B 3.92 3.09 2.54 2.11 EV/EBITDA 20.19 8.67 6.80 5.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评