2023年报&2024年一季报点评，短期承压，看好幽门螺杆菌耐药检测系列大单品潜力

康为世纪（688426） 证券研究报告·公司点评报告·生物制品 2023年报&2024年一季报点评，短期承压，看好幽门螺杆菌耐药检测系列大单品潜力 买入（维持） 2024年05月07日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理张坤 执业证书：S0600122050008 zhangk@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 521.60 171.34 242.79 354.98 499.00 同比（%） 54.11 (67.15) 41.70 46.21 40.57 归母净利润（百万元） 159.26 (84.41) (69.53) 5.23 109.57 同比（%） 26.55 (153.00) 17.62 107.52 1,994.22 EPS-最新摊薄（元/股） 1.42 (0.75) (0.62) 0.05 0.97 P/E（现价&最新摊薄） 13.03 - - 396.69 18.94 股价走势 康为世纪沪深300 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收1.71亿元（-67.2%，括号内为同比，下同），归母净利润-0.84亿元（-153.0%），扣非归母净利润-1.19亿元（-180.26%）；2024Q1营收0.29亿元（-62.57%），归母净利润-0.29亿元（-826.09%），扣非归母净利润-0.36亿 元（-830.27%）。 收入及利润承压，整体复合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系分子检测行业需求放缓。销售方面，公司面临较大压力，并已积极调整应对策略，一方面加大宣传及拓展客户；另一方面针对新品开拓医院、体检中心、企业、保险、互联网等多个渠道，有望上市后带来快速销售 转化。研发方面，持续扩大研发投入，研发成果不断落地，24年3月获得6种常用幽门螺旋杆菌抗生素的基因分型试剂盒（PCR法）的发明专利，24年4月墩墩佳TM便隐血检测试剂盒以及敦力佳TM幽门螺杆菌抗原检测试剂盒正式获批上市。 看好幽门螺杆菌耐药性检测的领先布局，有望于2024年作为全球首款产品获批：粪便核酸法的产品兼顾了高灵敏度、无侵入性、检测通量高等优点，适合用于耐药性检测及大范围筛查。同时，目前由于技术难度 壁垒，Hp检测产品仅有康为世纪1款产品采用粪便核酸法，并有望成为国内首款产品于2024年获批上市销售。我们假设，Hp阴阳性检测和耐药性检测的终端价费用分别为298和798元，并假设出厂价约为三连扣。伴随耐药性检测重要性的普及、Hp感染和胃癌早筛的推进、以及公司市场教育的开展，选择耐药检测一步到位的客户将逐渐增加。 盈利预测与投资评级：公司各业务间估值方式差异较大，我们采用分部估值，传统业务采用PE估值，以Hp系列产品为代表的新兴业务采用PS估值。考虑到公司下游需求下行且IVD相关新产品处于加速扩张期，我们预测公司2024-2025E营收由3.2/4.7亿元调整至2.4/3.5亿元，预计 2026E营收5.0亿元；预测2024-2025E归母净利润由58.6/128.2百万元调整为-69.5/5.6百万元，预计2026年归母净利润110.4百万元。考虑公司在核酸保存及提取纯化业务上先进性较强+一体化布局的产业链延伸优势+业绩增速相较可比公司更快+Hp系列产品创新属性和临床亟需性较强，我们认为公司2024年目标市值约30亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% -52% 2023/5/82023/9/62024/1/52024/5/5 市场数据 收盘价(元)18.83 一年最低/最高价14.02/42.73 市净率(倍)1.30 流通A股市值(百万元)694.36 总市值(百万元)2,118.26 基础数据 每股净资产(元,LF)14.49 资产负债率(%,LF)7.17 总股本(百万股)112.49 流通A股(百万股)36.88 相关研究 《康为世纪(688426)：分子检测全产业链布局，幽门螺杆菌便检铸就第二成长曲线》 2024-02-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 康为世纪三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,085 855 821 904 营业总收入 171 243 355 499 货币资金及交易性金融资产 894 656 562 585 营业成本(含金融类) 61 74 114 140 经营性应收款项 64 71 112 157 税金及附加 1 1 2 3 存货 32 32 51 64 销售费用 72 95 106 105 合同资产 0 0 0 0 管理费用 62 70 66 67 其他流动资产 95 95 96 97 研发费用 88 97 73 70 非流动资产 738 835 914 972 财务费用 (10) (4) (1) 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 7 5 5 5 固定资产及使用权资产 394 481 557 613 投资净收益 13 5 5 5 在建工程 0 5 5 5 公允价值变动 13 0 0 0 无形资产 30 35 37 40 减值损失 (32) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 25 25 25 25 营业利润 (99) (80) 6 125 其他非流动资产 289 290 290 290 营业外净收支 6 0 0 0 资产总计 1,822 1,690 1,735 1,876 利润总额 (93) (80) 6 125 流动负债 85 77 116 146 减:所得税 (9) (9) 1 14 短期借款及一年内到期的非流动负债 14 13 13 13 净利润 (84) (71) 5 111 经营性应付款项 48 38 64 82 减:少数股东损益 1 (1) 0 1 合同负债 4 5 8 11 归属母公司净利润 (84) (70) 5 110 其他流动负债 19 20 32 40 非流动负债 58 58 58 58 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.75) (0.62) 0.05 0.97 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT (133) (84) 5 125 租赁负债 19 19 19 19 EBITDA (95) 7 122 273 其他非流动负债 38 38 38 38 负债合计 143 134 174 204 毛利率(%) 64.62 69.64 68.00 71.99 归属母公司股东权益 1,664 1,541 1,546 1,655 归母净利率(%) (49.26) (28.64) 1.47 21.96 少数股东权益 16 15 15 16 所有者权益合计 1,680 1,555 1,561 1,672 收入增长率(%) (67.15) 41.70 46.21 40.57 负债和股东权益 1,822 1,690 1,735 1,876 归母净利润增长率(%) (153.00) 17.62 107.52 1,994.22 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (12) (1) 97 224 每股净资产(元) 14.82 13.70 13.74 14.72 投资活动现金流 (621) (182) (192) (201) 最新发行在外股份（百万股 112 112 112 112 筹资活动现金流 (52) (54) 0 0 ROIC(%) (6.74) (4.52) 0.26 6.73 现金净增加额 (684) (237) (94) 23 ROE-摊薄(%) (5.07) (4.51) 0.34 6.62 折旧和摊销 37 91 118 148 资产负债率(%) 7.83 7.95 10.03 10.88 资本开支 (158) (187) (197) (206) P/E（现价&最新股本摊薄） - - 396.69 18.94 营运资本变动 43 (14) (21) (30) P/B（现价） 1.24 1.35 1.34 1.25 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身